锐捷网络(301165)业绩逐步修复，强化AI领域产品创新

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锐捷网络 (301165 CH) 业绩逐步修复，强化 AI 领域产品创新 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 48.41 2024 年 3 月 30 日│中国内地 通信设备制造 2023 年收入稳步增长；强化 AIGC 领域产品创新力 锐捷网络发布 2023 年年报，2023 年公司营收为 115.42 亿元，同比增长1.90%；归母净利润为 4.01 亿元，同比下降 27.26%；扣非归母净利润为3.51 亿元，同比下降 29.17%，主因短期内部分下游行业需求承压且公司研发投入增加。长期来看，我们认为公司有望受益于国内 AI 智算建设浪潮，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司 24-26 年归母净利润为 6.11/8.59 /10.92 亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到 KIMI 等 AI 应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司 24 年 45x PE 估值（可比均值：23.79），对应目标价 48.41 元，维持“买入”评级。 网络设备业务市占率保持领先；积极迎接 AI 发展带来的增量需求 2023 年，公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别同比增长-0.87%/-1.29%/ 2.71%至 84 亿/8.6 亿/7.6 亿元。网络设备方面，公司积极抓取 AI 发展带来的行业增量，发布 AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，并推出业界首台支持 LPO 的 51.2T 数据中心交换机，实现下一代 TH5 交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地的厂家，据 IDC，2023 年公司在国内以太网交换机市场市占率排名第三，保持行业领先。网络安全方面，公司从整网安全的视角出发，推出整网 3.0 解决方案。云桌面方面，公司推出新一代高性能 GPU 云桌面解决方案，使 GPU 成为每个 VDI 桌面标配。 盈利能力保持稳定；AI 领域持续投入研发 2023 年公司综合毛利率为 38.94%，同比下降 0.72pct，基本保持稳定，我们认为随着高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.90%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pct，主要系公司经营规模扩大，AIGC 等前沿技术领域研发投入增 3.56%加。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在，在 AI 领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能，未来随着收入规模扩大，规模效应有望逐步显现。 盈利有望持续增长，维持“买入”评级 我们认为数字中国建设及 AIGC 发展将为网络设备行业需求带来新增量，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司 24-26 年归母净利润为 6.11/8.59 /10.92 亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到 KIMI 等 AI 应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司 24 年 45x PE 估值（可比均值：23.79x），对应目标价 48.41 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 48.41 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 38.48 市值 (人民币百万) 21,864 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 181.42 52 周价格范围 (人民币) 25.55-68.70 BVPS (人民币) 7.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,326 11,542 14,632 18,155 21,852 +/-% 23.26 1.90 26.78 24.07 20.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 549.93 401.20 611.34 858.56 1,092 +/-% 20.14 (27.05) 52.38 40.44 27.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.71 1.08 1.51 1.92 ROE (%) 18.78 9.35 13.32 16.12 17.33 PE (倍) 39.76 54.50 35.76 25.47 20.02 PB (倍) 5.09 5.10 4.47 3.80 3.19 EV EBITDA (倍) 35.73 75.20 36.73 27.86 22.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(31)(10)1132Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)锐捷网络沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锐捷网络 (301165 CH) 图表1： 营业收入及增速 图表2： 归母净利润及增速 资料来源：华泰研究预测 资料来源：华泰研究预测 图表3： 可比公司 PE 估值表（2024/03/29） 收盘价 总市值 归母净利润 (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000938 CH 紫光股份 21.71 620.92 24.73 23.30 28.08 33.58 25.11 26.65 22.11 18.49 300768 CH 迪普科技 11.92 76.74 2.73 2.07 2.69 3.50 28.07 37.13 28.53 21.91 000063 CH 中兴通讯 27.99 1234.25 83.93 98.77 108.20 122.50 14.71 12.50 11.41 10.08 002439 CH 启明星辰 20.78 254.93 9.66 9.97 12.41 15.91 26.38 25.57 20.55 16.03 00221