中航沈飞(600760)充分发挥链长担当，23年利润高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航沈飞 (600760 CH) 充分发挥链长担当，23 年利润高增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 64.32 2024 年 3 月 30 日│中国内地 航空航天 23 年利润高增，维持“买入”评级 中航沈飞发布年报，2023 年实现营收 462.48 亿元（yoy+11.18%），归母净利 30.07 亿元（yoy+30.47%）。考虑到军机下游需求趋于平稳增长，我们下调公司航空产品营收预测值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.34、1.67、2.02 元（24-25 年前值为 1.37、1.75 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 48 倍，考虑到可比公司中，中直股份已完成总装资产注入，航发动力 23 年迎来利润率拐点，我们下调估值溢价，给予公司 24 年48 倍 PE，目标价 64.32 元（前值 52.32 元），维持“买入”评级。 批产试飞任务顺利完成，季度间均衡生产取得新突破 公司 2023 年营业收入同比增长 11.18%至 462.48 亿元，根据公司年报，2023年公司批产试飞任务提前 36 天完成，公司 23Q1-Q4 单季度营收占全年比重分别为 20%/30%/25%/25%，取得“季度相对均衡”新成绩。生产制造方面，公司实现了飞机制造的跨代发展。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。 充分发挥“链长”担当，盈利能力持续提升 公司 2023 年全年毛利率水平同比提升 1.00pct 至 10.95%，净利率同比提升 0.95pct 至 6.51%，扣非净利率同比提升 1.02pct 至 6.29%，均创历史最高水平，制造环节降本增效牵引整体毛利率水平持续提升。公司 2023 年研发费用同比增长 31.85%至 9.76 亿元，主要系公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破，管理费用同比增加 12.38%至 10.04 亿元，主要系管理咨询、股权激励等费用增加所致，公司 23 年期间费用率同比提升 0.41pct 至 3.69%，整体趋于稳定。 24 年关联交易预计值稳定增长，或彰显产业链景气度 2024.2.6，公司发布关联交易预算公告，预计 2024 年关联交易总金额为 610.63亿元，基本与 2023 年预计金额 604.94 亿元持平，同比增加 0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共 246.23 亿元，较 2023 年实际发生金额 219.27 亿元增长 12.30%，主要系采购量增加。公司 2024 年预计关联采购金额持续增长，或表明防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 64.32 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 36.39 市值 (人民币百万) 100,280 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 389.60 52 周价格范围 (人民币) 34.33-60.72 BVPS (人民币) 5.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 41,598 46,248 56,372 67,600 81,071 +/-% 22.03 11.18 21.89 19.92 19.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,305 3,007 3,706 4,592 5,579 +/-% 35.93 30.47 23.23 23.92 21.48 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 1.09 1.34 1.67 2.02 ROE (%) 17.95 19.92 19.71 19.63 19.26 PE (倍) 43.51 33.35 27.06 21.84 17.98 PB (倍) 7.81 6.64 5.33 4.29 3.46 EV EBITDA (倍) 25.26 21.93 18.34 14.15 11.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(24)(12)114Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中航沈飞沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航沈飞 (600760 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/03/29） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/03/29 2024/03/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 中直股份 600038 CH 41.11 30,076 50 39 35 2.8 2.8 2.7 6% 7% 7% 中航西飞 000768 CH 21.64 60,197 44 34 / 3.4 3.1 / 8% 9% / 航发动力 600893 CH 33.96 90,524 49 40 / 2.2 2.1 / 4% 5% / 平均值 30,091 48 37 35 2.8 2.7 2.7 6% 7% 7% 中航沈飞 600760 CH 36.39 100,280 27 22 18 5.3 4.3 3.5 20% 20% 19% 注：除中航沈飞外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中航沈飞 PE-Bands 图表3： 中航沈飞 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0255076101Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中航沈飞90x75x60x45x30x021426383Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中航沈飞15.1x12.9x10.8x8.7x6.5x 免责声明和