电力设备与新能源行业能源转型新技术观察(7)：从龙头公司招股书看高温超导2025年变化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 能源转型新技术观察（7）：从龙头公司招股书看高温超导 2025 年变化 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 SFC No. BXP328 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 4 月 01 日│中国内地 动态点评 管中窥豹：从龙头高温超导企业 2025 年经营成果看产业趋势 我们在《能源转型新技术观察（4）：从龙头公司招股书看高温超导产业趋势》（2025.06.19）中首次就中国高温超导带材龙头上海超导的招股说明书（申报稿）进行了分析解读，近日公司招股书更新了 2025 年经营情况。2025年公司实现营业收入 3.07 亿元，同比+28.01%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+31.14%，公司量、价、利全方面增长，我们认为高温超导已然进入发展加速期，我们看好未来几年可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环，产业进入从 1-100 加速期，应用场景有望多点开花。产业链标的：上海超导，联创光电，永鼎股份，精达股份。 2025 年龙头高温超导企业销售量、价、利齐升，业务板块纵向延伸 2025 年高温超导带材行业价格体系稳定、企业成本优化。以上海超导为例，2025 年公司高温超导带材实现销售收入 2.72 亿元，同增 18.43%；销量 977公里（基于 12mm 口径，下同），同增 2.27%；毛利率 73.41%，同增 11.95pct，连续四年毛利率持续攀升。毛利率上涨主要得益于：1）销售单价同比提升15.80%至 279.16 元/米，主要系销售结构优化，单价较低的低性能带材（i.e. 非聚变和科研用）销售占比较 2024 年有所降低；2）单位成本同比下降20.12%至 74.2 元/米，主要得益于规模效应推动成本快速下降。 高温超导带材企业具备业务纵向发展潜力。2025 年，上海超导设备销售及技术服务实现销售收入 0.32 亿元，同增 522.67%，主要来自高温超导导体及磁体的测试加工等。此前，公司还曾涉足超导磁体及制冷系统、低温测试系统（2023 年）、高温超导集束缆线相关设备、线圈绕制（2024 年）。 第二代高温超导带材成本下降、原材料国产化持续推进 2025 年，上海超导二代高温超导带材直接材料成本、直接人工成本、制造费用及其他成本分别 12.03、12.46、49.72 元/米，同比下降 6.91%、40.74%、15.67%。成本持续一方面来自超导靶材单价优化（1. 原料镍金属、铕金属等价格下降；2. 公司议价能力随采购规模扩大而提升；3. 公司积极推进国产化供应降本），另一方面来自人工成本随生产效率提升而显著下降，对冲了 2025 年因产能超前扩张、产能利用率下降（2025 年：41.71%，vs 2024年 82.96%）导致的折旧成本增加。头部企业积极推进供应链国产化以实现进一步降本，上海超导自 2025 年起开始部分通过哈氏合金母锭进口+国内委外精轧加工的方式替代进口哈氏合金基带。 海外市场窗口期仍在，需密切跟踪市场竞争变化 上海超导 2025 年境外收入占比 21.48%，同比提高 9.02pct；前五大客户中海外客户占据两席，英国 UKIFS 和美国 CFS 分别占到公司营业收入的12.17%、3.4%，与 2024 年仅美国 VEIR 占比 7.59%相比，体现出行业企业出海加速趋势。与此同时，海外同行扩产脚步亦在加速，日本藤仓此前于2024 年启动二代高温超导带材扩产计划，到 2027 年目标产能提升至原先的 3~4 倍；2026 年 2 月公司再度追加投资，目标在上述产能基础上再翻一倍，潜在客户同样包括 UKIFS、CFS 和日本相关机构等，需密切跟踪潜在的市场竞争和格局变化。 风险提示：技术进步不及预期，供应链风险，不可抗力风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (14)2193551Apr-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： REBCO 高温超导带材结构和形态（以上海超导产品为例） 资料来源：上海超导官网，华泰研究 图表2： REBCO 系高温超导带材工艺流程 图表3： REBCO 系高温超导带材主要企业生产技术（缓冲层+超导层） 公司名称 国别 生产技术 Faraday Factory Japan 日本 / 美国 IBAD+PLD Fujikura 日本 IBAD+PLD 上海超导科技股份有限公司 中国 IBAD+PLD SuperPower - Furukawa 美国 IBAD+MOCVD Theva 德国 ISD+RCE SuNAM 韩国 IBAD+RCE 上海上创超导科技股份有限公司 中国 IBAD+MOD 东部超导科技 (苏州) 有限公司 中国 IBAD+MOCVD High Temperature Superconductors 美国 IBAD+PLD MetOx Technologies 美国 IBAD+MOCVD Sumitomo Electric Industries 日本 IBAD+MOD SWCC Showa 日本 IBAD+MOD 甚磁科技 (上海) 有限公司 中国 IBAD+PLD 资料来源：nuclear-fusion.com1，华泰研究 资料来源：杨晓君等《上海高温超导磁体相关技术发展现状与对策建议》2025 年1 月，华泰研究 1 https://nucl