鸿路钢构(002541)经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 03 月 30 日 鸿路钢构（002541.SZ） 经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼 营收规模稳步扩张，产能利用率如期提升。公司 2023 年实现营收 235.4 亿元，同增 19%；实现归母净利润 11.8 亿元，同增 1.4%；扣除政府补贴后的归母净利润 8.0 亿元，同降 12%（政府补助 3.8 亿，YoY+1.3 亿）。业绩增速低于收入，预计主要系：1）2023 年钢结构售价跟随钢价下行，而原材料成本以移动加权平均法计算，导致钢结构成品价格下行速度快于原材料成本，影响单吨净利润；2）研发投入有所增多。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收 50/61/59/66 亿元，同增 43%/12%/7%/21%；分别实现归母净利润 2.0/3.5/3.4/2.9 亿元，同比变化+20%/+2%/-7%/+0.4%，Q4 在上年低基数情况下，收入与业绩增速有所恢复。公司 2023 年末产能已达 500 万吨，同增 20 万吨（2022 年末同增 60 万吨），2023 年实现产量 449 万吨，产能利用率 90%，YoY+7pct，当前公司产能扩张降速求稳，后续规模扩张动能将继续聚焦于产能利用率提升。随着前期投建基地陆续竣工，以及智能化产线改造升级提升生产效率，我们预计 2024 年公司产能有望继续小幅扩张，产能利用率有望进一步提升，驱动公司规模稳步扩张。公司拟现金分红合计1.8 亿元，占归母净利润的 15%，规模与比例均与上年基本持平。 毛利率有所降低，费用率上升，现金流表现亮眼。2023 年公司毛利率 11.1%，YoY-0.8pct，预计主要系产品售价跟随钢价下行，速度快于成本。期间费用率 6.15%，YoY+0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.15/-0.17/+0.65/+0.04pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现；研发费用率提升主要系公司加大智能化产线研发，以及持续升级信息化管理平台。资产（含信用）减值冲回约 0.6 亿元，较上年少冲回约0.1 亿元。所得税率 15.0%，YoY-2.3pct。归母净利率 5.0%，YoY-0.9pct。ROE 13.5%，YoY-1.5pct，主因净利率及权益乘数下降。吨净利润方面，2023年以销量计算扣非后的吨净利为 205 元，相比上年下降 76 元/吨。2023 年公司经营性现金流净流入 11.0 亿元，较上年大幅多流入 4.8 亿元，净现比93%，YoY+40pct，预计主要系公司加强项目收款，同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致。收现比/付现比分别为 100%/88%，YoY-3/-10pct。 客户与规模优势持续夯实，智能制造助力提质降本。展望 2024 年，公司拟：1）强化优质客户合作：公司目前已与中建、中冶等大型央国企长期战略合作，后续将持续强化优质客户优势；2）稳妥推进新基地建设：继续释放新基地产能，夯实规模优势；3）积极推动智能制造：当前公司已具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，则有望助力公司提升产能、提高质量、降低成本。 投资建议：考虑到公司产能当前已降速求稳，以及市场需求偏弱，我们调整预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.4/14.9/16.5 亿元，同增13%/12%/11%（2023-2026 年 CAGR 为 12%），当前股价对应 PE 为7.7/6.9/6.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 26,167 28,799 31,567 增长率 yoy（%） 1.7 18.6 11.2 10.1 9.6 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 1,336 1,492 1,651 增长率 yoy（%） 1.1 1.4 13.3 11.7 10.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.94 2.16 2.39 净资产收益率（%） 14.1 12.8 12.9 12.8 12.6 P/E（倍） 8.9 8.7 7.7 6.9 6.2 P/B（倍） 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 3 月 29 日收盘价(元) 14.95 总市值(百万元) 10,315.67 总股本(百万股) 690.01 其中自由流通股(%) 71.91 30 日日均成交量(百万股) 5.25 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：盈利稳健、现金流大幅改善，智能制造助力 ROE 扩张》2023-08-25 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：23Q2 产量提速，年内产能利用率有望明显提升》2023-07-05 3、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q1 盈利符合预期，现金流大幅改善》2023-04-27 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-032023-072023-112024-03鸿路钢构沪深300 2024 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 15454 17329 18854 营业收入 19848 23539 26167 28799 31567 现金 913 1411 2015 2493 2905 营业成本 17471 20919 23116 25264 27550 应收票据及应收账款 2130 2730 2673 3273 3244 营业税金及附加 155 185 197 217 242 其他应收款 88 92 108 112 129 营业费用 155 149 165 179 189 预付账款 633 716 784 867 942 管理费用 304 321 353 386 420 存货 8284 8419 9362 10071