深圳燃气(601139)天然气顺价与降本利好业绩释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 深圳燃气 (601139 CH) 天然气顺价与降本利好业绩释放 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.80 2024 年 3 月 30 日│中国内地 燃气及分销 2023 年归母净利同比+18%，上调盈利预测与目标价 深圳燃气发布年报，2023 年实现营收 309 亿元（同比+3%），归母净利 14.4亿元（同比+18%），扣非净利 13.6 亿元（同比+26%），净利略高于业绩预告。其中 4Q23 实现营收 77 亿元（同比+3%），归母净利 3.4 亿元（同比-7 %）。深圳顺价落地，上调管道燃气毛利率；我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.62/0.69/0.80 元（前值 0.57/0.65/-元）；预计公司 24 年燃气/光伏胶膜归母净利为 16.6/1.2 亿元。燃气/光伏胶膜行业 2024 年 PE 均值 10/18x（Wind 一致预期）。给予公司 2024 年燃气板块 14x 目标 PE（公司燃气归母净利 CAGR 更高），光伏胶膜板块 17x 目标 PE（小幅折价因公司光伏胶膜归母净利 CAGR 低于同行），目标市值 253 亿元，目标价 8.8 元（前值7.62 元，基于燃气/光伏胶膜 2024 年 13/18xPE）。维持“买入”。 城市燃气：管道气销量好于同行，顺价落地利好利润率回升 23 年管道气销量同比+18%至 48.4 亿方，增速远高于全国均值（+7.6%）；其中电厂销量同比+38%至 15.1 亿方，有望持续受益于气价下行叠加新电厂投产；城市燃气销量同比+11%至 33.3 亿方，深圳地区同比+5%至 12.4 亿方、工业气需求有待反弹，深圳以外地区同比+15%至 20.9 亿方、得益于新能源等产业拉动需求。公司 23 年末项目数 57 个，深圳市/深圳以外用户数514/249 万户。23 年管道燃气毛利率同比+2.3pp 至 10.5%，深圳已于 24年 3 月完成城燃顺价，我们预计 24-26 年毛利率有望逐步回升至 16%。 燃气资源：批发气量重回高增长，LNG 供应链持续强化 23 年天然气批发量同比+60%至 5.3 亿方，我们预计 24 年有望受益于 LNG价格回落；公司海外长协资源落地，并与中石油新签长协 10 年 96.9 亿方，公司资源池多元化的优势凸显；公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户，保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于 23年底开工、计划于 26 年投产，届时公司 LNG 年周转能力有望从 80 万吨增加至 280 万吨。公司自有 LNG 船舶已于 24 年初正式交付并暂时对外租赁，未来随着公司 LNG 长协落地，有望缓解运力短板，强化公司的 LNG 供应链。 综合能源：光伏胶膜保持第一梯队，光伏与天然气发电并进 斯威克（公司控股 49.94%）保持全球市占率第二，23 年光伏胶膜销量同比+32%至 6.7 亿平米，新增产能 1.2 亿平米；但因胶膜价格下滑，收入同比-8%至 58 亿元、净利润同比-27%至 1.5 亿元。公司聚焦大湾区优质光伏资源，23 年末在运装机容量 245MW、年发电量近 3 亿度；深燃热电二期 9F（2x47 万）1 号机组投产在即、2 号机组已于 23 年 11 月开工。 风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 7.47 市值 (人民币百万) 21,489 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 81.62 52 周价格范围 (人民币) 6.06-7.78 BVPS (人民币) 5.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,062 30,929 32,994 35,131 37,834 +/-% 40.38 2.88 6.68 6.48 7.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,222 1,440 1,774 1,974 2,298 +/-% (9.72) 17.80 23.21 11.24 16.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.50 0.62 0.69 0.80 ROE (%) 9.14 9.51 10.72 10.99 11.65 PE (倍) 17.58 14.92 12.11 10.89 9.35 PB (倍) 1.63 1.48 1.35 1.24 1.13 EV EBITDA (倍) 8.48 7.22 6.31 5.38 4.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(3)615Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)深圳燃气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 深圳燃气 (601139 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 进口 LNG 价格与国际气价 图表5： 24 年 1-2 月进口 LNG 到岸价同比均-22% 图表6： 23年 2月以来欧亚 LNG月均价差已收窄至±2.6美元/MMBTu 资料来源：海关总署、华泰研究 注：欧亚 LNG 价差=TTF 月均价格*欧元兑美元汇率/3.41(MMBTu/MWh)-JKM 月均价格 资料来源：Bloomberg、华泰研究 05101520253035404505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020162017201820192020202120222023(%)(百万元)营业收入同比（右）(15)(10)(5)05101520253002004006008001,0