工业金属行业深度研究：矿端供给趋紧，铜价重心上移

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 工业金属 矿端供给趋紧，铜价重心上移 投资看点 ➢ 矿端供给扰动不断，紧张趋势渐显 受铜矿主要资源国矿山品位下降，开采成本抬升，工人、社区问题频发，环境保护诉求强化等因素扰动，全球铜精矿供给增长的不确定因素强化。2024 年初，多家头部矿企下调产量规划，矿端供给紧张趋势渐显。通过对全球主要在产及在建铜矿项目的梳理，我们预计 2024-2026 年全球铜精矿产量分别为 2309/2362/2419 万吨，分别同比增加 21/52/57 万吨。 ➢ 现货 TC/RC 持续走低，冶炼端或将减产 2024 年以来，海外铜精矿供给紧张格局传导至冶炼端原料供给紧张，叠加冶炼新增产能较多，铜精矿现货加工费快速下滑。截至 2024/3/27，铜精矿现货粗炼费为 6.9 美元/干吨、精炼费为 0.69 美分/磅，同比下降 91%，达到近十年的最低水平。根据 SMM，2024 年 2 月铜精矿现货/长单冶炼利润分别为-1417/918 元/吨。矿端供给紧张叠加加工费持续下滑，铜冶炼企业可能通过提前检修、放缓新产能释放进度等举措以降低对现货采购的需求。 ➢ 铜应用领域广泛，电力是核心需求领域 铜以导电、导热、机械性能好、易制成合金等性能，被广泛应用于电力、交运、家电等领域。根据 ICSG，2023 年全球精炼铜消费量为 2701.3 万吨，同比增长 4.6%。中国是全球精炼铜消费量最大的国家，占比超过 50%。根据 SMM，2023 年中国精炼铜消费量为 1522 万吨，同比增长 4.5%；其中，电力/家电/交通运输/建筑/机械电子/其他领域精铜消费量占比分别为 46.3% /13.9%/12.7%/8.1%/8.3%/10.7%。 ➢ 光伏、风电、新能源汽车产业快速发展带来铜需求增量 在全球新能源革命背景下，铜作为性价比最好的导体，是能源转型升级、电动化、智能化的关键金属。根据我们测算，2024-2026 年全球光伏、风电、新能源汽车用铜量合计为 424/485/554 万吨，同比增加 48/61/69 万吨，占全球精炼铜需求总增量的 120%/81%/92%。 ➢ 商品与金融属性共振，铜价有望迎来上行大周期 我们预计 2024-2026 年全球精炼铜供给量 2741/2807/2873 万吨，需求量2742/2817/2892 万吨，供需缺口-0.7/-10.3/-19.6 万吨，2024 年全球精炼铜供需维持紧平衡，2025-2026 年供需缺口持续放大。截至 2024/3/27，LME3个月铜价 8806 美元/吨，较年初提高 3.1%；SHFE 铜价 7.21 万元/吨，较年初提高 4.5%。SHFE 铜库存 28.5 万吨，较年初增加 25.2 万吨；后续随着冶炼厂检修减产逐步落地，沪铜库存有望去化，赋予铜价更大的向上弹性。 ➢ 投资建议：建议关注铜价上涨背景下有增量的公司 我们认为铜价或将迎来新一轮上涨周期，建议重点关注矿铜产量有增长的公司：洛阳钼业（2024 年铜产量指引 52-57 万吨，同比增加 10.05-15.05万吨）、紫金矿业（2024 年铜产量指引 111 万吨，同比增加 10 万吨）、金诚信（刚果（金）D 矿出矿量稳步增加、L 矿计划 2024 年完成爬坡）、西部矿业（2024 年铜产量指引 15.87 万吨，同比增长 21%）等，有望持续受益铜价上行大周期。 风险提示：美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG 相关风险；汇率波动风险。 证券研究报告 2024 年 03 月 28 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《工业金属：铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的》2024.02.07 2、《工业金属：锡价有望上行，聚焦行业龙头》2024.01.15 -30%-13%3%20%2023/32023/72023/112024/3工业金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 供给端来看，短期受开采成本抬升、工人、社区问题频发，水资源紧张、天气等因素扰动，全球铜精矿供给增长的不确定因素强化；同时，主要资源国铜矿资源品位下降，矿企资本开支不足对将对铜矿中长期的供给形成约束。需求端来看，受益于光伏、风电、新能源汽车产业的快速发展，铜需求有望打开新的成长空间；此外，算力产业的高速发展也将催化电力领域用铜增长。我们判断 2024 年全球精炼铜供需维持紧平衡，2025-2026 年供需缺口持续放大。 铜兼具商品与金融属性，我们认为 2024 年以美联储为代表的主要海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化；商品与金融属性共振，铜价或迎来新一轮上涨周期。 创新之处 我们从供需平衡表出发，在供给端，梳理了全球头部矿企 2024-2026 年的产量规划及主要项目的进展，结合社区问题频发、矿石品位下降等扰动因素；我们判断短期矿端供给偏紧，而矿企资本开支规模下滑导致中长期供给刚性。在需求端，我们详细拆分了铜在各细分应用领域的需求发展情况并测算 2024-2026 年全球精炼铜需求量。 投资看点 我们认为，2024 年铜供给端趋于紧缺，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价迎来新一轮上涨周期。建议重点关注有增量的公司：洛阳钼业（2024 年铜产量指引52-57 万吨，同比增加 10.05-15.05 万吨）、紫金矿业（2024 年铜产量指引 111 万吨，同比增加 10 万吨）、金诚信（刚果（金）D 铜矿出矿量稳步增加、L 铜矿计划2024 年完成爬坡）、西部矿业（玉龙铜业矿石处理量提升至 2280 万吨/年，公司计划 2024 年生产铜精矿 15.87 万吨，同比增长 21%）等，有望持续受益于铜价上行大周期。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 供给端：矿端扰动不断，紧张趋势渐显 ................................ 5 1.1 铜矿资源分布不均，资源优势国为主产区......................... 5 1.2 多重因素扰动，矿端供给趋紧 .................................. 7 1.3 TCRC 大幅下滑，冶炼端或将减产 ............................... 11 2. 需求端：能源结构转型贡献铜需求增量 ............................... 15 2.1 铜应用广泛，电力是核心需求领域 ............................. 15 2.2 新能源汽车催化交运领域用铜增长 ........