中国交建(601800)业绩显著超预期，经营质效全面提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 业绩显著超预期，经营质效全面提升 华泰研究 年报点评 1800 HK 601800 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：7.01 人民币：12.72 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 1800 HK 601800 CH 目标价 7.01 12.72 收盘价 (截至 3 月 28 日) 3.69 8.23 市值 (百万) 60,074 133,985 6 个月平均日成交额 (百万) 36.38 526.14 52 周价格范围 3.16-5.52 6.94-12.74 BVPS 18.55 18.53 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 29 日│中国内地/中国香港 建筑施工 Q4 业绩增速亮眼，海外业务持续发力，A/H 维持 “买入” 公司 23 年分别实现营收/归母净利/扣非归母 7587/238 /217 亿，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%，归母净利润超过我们的预期（215 亿元），主要系Q4 在稳增长驱动下收入快速增加，且毛利率大幅提升所致。23Q4 营收/归母净利/扣非归母 2110/76/64 亿，同比+17.3%/+121%/+403%。考虑到公司24 年收入目标增速提速不低于 8.2%，我们调整公司 24-26 年归母净利预测为 259/280/300 亿元（24-25 年前值 241/267 亿元）。A/H 股可比公司 24 年Wind 一致预期均值 4/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务快速增长，给予 A/H 股 24 年 8/4xPE，调整 A/H 股目标价至 12.72 元/7.01 港元（前值 11.84 元/5.86 港元），维持 A/H 股 “买入”评级。 海外收入增长较快，项目结构及管理水平优化导致毛利率改善 分业务看，23 年基建建设实现收入 6658.7 亿，同比+5.2%，毛利率 11.6%，同比+1.0pct，主要系海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致；基建设计实现收入 472.6 亿，同比-6.0%，毛利率 18.6%，同比+2.0pct，主要系设计业务结构调整影响所致；疏浚业务实现收入 534.4 亿，同比+4.9%，毛利率 13.1%，同比-0.2pct。分区域看，23 年境内/海外收入分别为 6424.6/1162.1 亿元，同比+3.1%/+17.8%，海外业务受“一带一路”十周年催化实现较快增长。公司 23 年综合毛利率 12.5%，同比+0.9pct，其中 23Q4 为 16.0%，同比+3.0pct。 研发投入提升带动期间费用率小幅上行，经营性现金流显著好转 公司 2023 年期间费用率 6.3%，同比+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.1/-0.2/+0.4/-0.02pct。信用减值损失 68.9亿元，同比-24.6%，主要系应收账款及长期应收款计提减少。有效税率为 16.9%，同比-3.1pct，主要系研发费用获得税项加计扣除增加、享受高新技术税收优惠的高盈利子公司数量增加所致。综合影响下，公司 23 年归母净利率 3.1%，同比+0.5pct。23 年经营性净现金流为 120.7 亿，同比+109.4亿，收/付现比分别为 94.5%/92.2%，同比-0.15/-3.21pct。 23 年新签订单快速增长，24 年经营计划目标再提速 23 年新签合同 1.75 万亿，同比+13.7%，其中基建建设业务新签合同 1.56万亿，同比+14.0%。分地区看，全年境外新签合同额 3197 亿元，同比+47.5%，约占公司总新签的 18.2%，其中 23Q4 新签 1070 亿元，同比+76.2%。2024 年目标新签合同额同比增长不低于 13.5%，营业收入同比增长不低于 8.2%，均较 2023 年目标实现显著提速。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 720,275 758,676 823,199 864,584 900,418 +/-% 5.05 5.33 8.50 5.03 4.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,104 23,812 25,884 28,028 29,990 +/-% 6.17 24.64 8.70 8.28 7.00 EPS (人民币，最新摊薄) 1.17 1.46 1.59 1.72 1.84 ROE (%) 7.05 8.16 8.29 8.38 8.38 PE (倍) 7.01 5.63 5.18 4.78 4.47 PB (倍) 0.48 0.44 0.41 0.39 0.36 EV EBITDA (倍) 14.63 15.44 14.59 14.01 12.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(21)(7)721Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国交建沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2024/3/28） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601186 CH 中国铁建 8.50 2.03 2.13 2.35 2.58 4.19 4.00 3.62 3.29 601390 CH 中国中铁 6.81 1.25 1.40 1.55 1.72 5.43 4.88 4.39 3.96 601117 CH 中国化学 6.66 0.92 0.97 1.14 1.32 7.22 6.85 5.85 5.04 601668 CH 中国建筑 5.22 1.35 1.31 1.43 1.56 3.86 3.99 3.64 3.35 平均 5.17 4.93 4.38 3.91 601186 CH 中国交建 8.23 1.17 1.46 1.59 1.72 7.01 5.63 5.