领益智造(002600)结构件主业稳健增长，新兴终端潜力巨大(XR系列深度之八)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 03 月 29 日 领益智造 (002600) ——结构件主业稳健增长，新兴终端潜力巨大（XR 系列深度之八） 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕精密制造平台化，下游多点开花。内生加外延丰富业务线，沉淀技术进入大客户供应链，形成消费电子为主，汽车新能源及光伏储能并举发展的多元格局。主营收入稳步提高，后疫情时代利润端表现亮眼。产品结构持续优化，新兴业务收入高增。聚焦高附加值产品，盈利能力不断提升。 ⚫ XR、机器人、AI 终端，紧跟科技最前沿，创新硬件潜力巨大。Apple Vision Pro 定位空间计算产品，随着后续苹果性价比更高版本机型的发布，有望带动更多玩家发布 VR 新品，提升行业出货量。据科创板日报，领益在 Vision Pro 的单机价值量达到了 250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。在人形机器人、工业机器人领域，公司均有前瞻布局和相关产品；同时还为 AI Pin 提供充电器等相关零组件。 ⚫ 消费电子传统品类结构件量价齐升。消费电子领域，领益主要提供精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的服务及解决方案，具备提供模切、冲压、CNC 和注塑等工艺流程的技术。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年领益占据全球约 7.2%的市场份额，居全球首位。全球智能手机迎新机发布热潮，季度出货量同比降幅连续收窄，市场已开始逐步复苏，同时 iPhone 新机 BOM 成本占比持续提升，有望带动公司产品价值量提升。华为回归，有望带动公司出货量提升。 ⚫ 汽车、光伏业绩有望高速成长。新能源汽车普及推广加速，2030 年渗透率有望超 50%。结构件是电池的重要组成部分，未来市场规模持续扩大。领益并购布局新能源，大力发展动力电池精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，已与多家知名车企的锂电池供应商成为合作伙伴。此外，公司与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。 ⚫ 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 增 持 ” 评 级 。 领 益 智 造 2023-2025 年 营 业 收 入 预 测 分 别 为373/441/533 亿元，归母净利润预测分别为 22/25/33 亿元。当前市值对应 2024 年 PE为 16 倍，可比公司估值 2024 年平均 PE 18 倍，领益智造上升空间 18%，我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。 市场数据： 2024 年 03 月 28 日 收盘价（元） 5.45 一年内最高/最低（元） 7.34/4.26 市净率 2.1 息率（分红/股价） 0.55 流通 A 股市值（百万元） 37570 上证指数/深证成指 3010.66/9342.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.58 资产负债率% 52.34 总股本/流通 A 股（百万） 7008/6894 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《领益智造（002600）点评：21Q1 点评：内部业务理顺，开启平台化发展》 2021/04/28 《领益智造（002600）点评：消费电子爆发 前 夕 ， 龙 头 公 司 显 著 受 益 ！》 2019/11/05 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 金凌 (8621)23297818× jinling@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,485 24,646 37,265 44,079 53,316 同比增长率（%） 13.5 -0.1 8.1 18.3 21.0 归母净利润（百万元） 1,596 1,870 2,153 2,452 3,275 同比增长率（%） 35.3 52.5 34.9 13.9 33.5 每股收益（元/股） 0.23 0.27 0.31 0.35 0.47 毛利率（%） 20.7 20.8 19.8 19.6 20.1 ROE（%） 9.3 10.3 11.1 11.3 13.1 市盈率 24 18 16 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-29-40%-20%0%20%40%领益智造沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。领益智造 2023-2025 年营业收入预测分别为373/441/533 亿元，归母净利润预测分别为 22/25/33 亿元。领益作为消费电子结构件领军，选取同为深耕结构件领域的蓝思科技、长盈精密、春秋电子作为可比公司。当前市值对应 2024 年 PE 为 16 倍，可比公司平均 PE 18 倍，公司上升空间 18%，我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予“增持”评级。 关键假设点 （1）精密功能及结构件：精密功能及结构件公司为基本盘，过去三年营收占比均在 70%左右。2023 年随着终端库存逐渐优化，大厂新机的密集推出，预计消费电子行业整体将迈入复苏，同时公司凭借自身技术实力不断在大客户获取更多的料号，因此预计 23-25 年精密功能及结构件收入分别为 246/295/362 亿元，对应增速分别为2%/20%/23%，预计毛利率 25%/25%/25%。（2）充电器：受无线充电、手机快充需求影响，预计 23-25 年收入分别为 74/84/98 亿元，对应增速 13%/14%/16%，预计毛利率 8%/8%/8%。（3）汽车产品：公司依托结构件产品线多年积累的技术，不断复用在汽车领域，新客户持续拓展，老客户份额提升，预计 23-25 年收入分别为18/21/26 亿元，对应增速 50%/20%/20%，随着规模效应体现和汽车领域经验的丰富，预计毛利率将提高，预计毛利率 6%/6%/6%。（4）材料类产品：产品主要应用于消费电子、工业、汽车等领域中，预计未来保持小幅增长，预计 23-25 年收入分别为收入分别为 11/11/12 亿元，对应增速 5%/5%/5%，预计毛利率 6%/6%/6%。 有别于大众的认识 投资者担心手机出货量疲软，我们认为一方面终端库存已到较低水平，同时厂商