业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼

非银行金融 2024 年 3 月 29 日 华泰证券(601688.SH) 业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：13.82 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.htsc.com 大股东/持股 江苏省国信集团有限公司/15.14% 实际控制人 江苏省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 9,029 流通 A 股(百万股) 7,281 流通 B/H 股(百万股) 1,719 总市值（亿元） 1,150 流通 A 股市值(亿元) 1,006 每股净资产(元) 16.99 资产负债率(%) 79.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华泰证券（601688.SH）*首次覆盖报 告*改革先锋、科技翘楚，低估值头部券商价值凸 显* 推荐20240123 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 华泰证券发布 2023 年年报，实现营业总收入 365.78 亿元（YoY+14.2%）(重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润 127.51 亿元（YoY+15.4%）；总资产 9055 亿元（YoY+7%），归属母公司净资产 1791 亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41 元，BVPS16.99 元。公司拟每股派发现金红利 0.43 元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的 30.5%。 平安观点：  全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023 年经纪/投行/资管/信用/自营净 收 入 分 别 同 比 -16%/-25%/+13%/-64%/+94% ， 收 入 占 比 分 别 为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率 46.7%（YoY-5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回 4.1 亿元，进一步提升公司利润表现。ROE 为 7.41%（YoY+0.36pct）。Q4 单季度营业总收入93.5 亿元（QoQ+6%），归母净利润 31.7 亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。  财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和 Wind数据，2023 年公司股基成交额 37.16 万亿元（YoY-4%），市占率 7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额 1225 亿元（YoY+9%），市占率 7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是 AssetMark 和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模 4755 亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark 平台资产总规模 1089 亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币 8.6 亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额 17.42 亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至 2.7 亿元（上年同期为-6.9 亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至 0.45 亿元（上年同期为-0.41 亿元）。 2022A 20223E 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 37,912 40,427 43,201 YOY(%) -15.5 14.2 3.6 6.6 6.9 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 13,298 14,346 15,824 YOY(%) -17.2 15.4 4.3 7.9 10.3 净利率(%) 34.5 34.9 35.1 35.5 36.6 ROE(%) 7.1 7.4 7.5 7.9 8.4 EPS(元) 1.22 1.41 1.47 1.59 1.75 P/E(倍) 11.3 9.8 9.4 8.7 7.9 P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 证券研究报告 华泰证券·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023 年公司股权承销规模 913 亿元（YoY-41%），债权承销规模 12589 亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023 年末自营规模 4793 亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率 2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约 2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比 55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约 1300 亿元（YoY+20%），在金融资产中占比 27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023 年末收益互换存续规模 997 亿元（YoY-10%），场外期权存续规模 1492 亿元（YoY+18%）。  投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023 年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司 24/25 年归母净利润预测至 133/143 亿元（原预测为 121/133 亿元），新增 26 年归母净利润预测 158 亿元，对应同比增长 4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应 2024 年 PB 为 0.8 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。 图表1 公司营业收入及归母净利润表现 图表2 公司营业总收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司平均 ROE 与杠杆倍数 图表4 公司股基交易额及市占率变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%050100150200250300350400营业收入归母净利润经纪