保险行业深度研究报告-探秘：我国二支柱年金的发展、困局与测算

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2024 年 03 月 28 日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 探秘：我国二支柱年金的发展、困局与测算  我国老龄化趋势加速，一支柱替代率不足以支撑养老需求，三支柱尚处起步阶段，亟需发挥二支柱年金的补充养老作用。截至 2022 年底，我国 65 周岁及以上人口占比达 14.9%。据国家信息中心发布的《我国人口老龄化发展趋势的综合影响分析》，2035 年我国将进入重度老龄化阶段，本世纪中叶老龄化率将达到峰值。当前，我国形成了一二支柱各占半壁江山的三支柱养老金体系。截至2022 年底，三支柱合并养老金总量达到 12 万亿，一支柱占比 58.3%；二支柱企业、职业年金合计占比 41.6%；三支柱占比仅 0.1%。基本养老保险基金支付压力较大，个人养老金尚处发展初期，二支柱年金的发展重要性凸显。  企业年金：小部分人的幸福 （1）现状：我国企业年金发展增速较快，但覆盖面窄、发展不均衡。2007-2022年间，企业年金基金的复合增长率达到 21.6%。截至 2023Q3，企业年金积累基金达到 3.12 万亿元。但企业与职工渗透率低，截至 2022 年末，参与职工人数只相当于城镇职工基本养老保险人数的 5.98%，占城镇就业人口比例的6.55%。从建立企业年金计划的企业特征来看，建立企业年金的企业大多为国企、央企及大型金融机构。 （2）桎梏：企业年金覆盖面窄、区域发展不平衡，来自第一支柱的挤兑效应明显。企业建立企业年金制度有一定的门槛，其中包括：依法参加本市城镇企业职工基本养老保险并已依时足额缴纳养老保险费，无欠费记录或已清缴欠费的。这一条就将许多中小企业排除在外，其潜在制约是第一支柱的缴费门槛和比例太高，部分中小企业难以在缴纳社保之后仍有余力来发展企业年金。此外，从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。  职业年金：黑马之势，居安思危 （1）现状：“半强制性”驱动职业年金迅速渗透，投资助力规模扩张。2015 年国务院正式确定职业年金制度；2018 年年底基金结余达到 4900 亿元，同时当年度职业年金全面启动投资运营；截至 2022 年，职业年金基金投资规模达到2.11 万亿，自启动投资运营以来年均投资收益率 5.29%。 （2）桎梏：单位缴费“虚实结合”、投资管理效率有待提升。对于财政全额拨款单位采取虚拟记账的方式，领取时再由同级财政拨付资金做实。虽然可以减缓当期财政压力，但带来的隐形债务亦不可忽视。“虚账”降低资金使用效率，安全性要求与考核等多方因素下投资管理效率仍有待提升。  展望：根据我们的测算，2030 年年金基金预计增长至 11.2 万亿，2022-2030 年间增量达 6.2 万亿级别。根据年金基金投资范围与比例规定，年金基金将为资管行业带来重要增量资金。但同时，需考虑当前年金基金发展尚存的桎梏与面临的困局。年金的发展壮大不止来自于企业与居民缴费意愿的加强、投资管理人运作效率的提升，更得益于年金基金相关管理制度设计的进一步完善。  风险提示：经济下行、财政压力加大、老龄化进程超预期、缴费意愿不及预期、投资波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 21,442.73 2.40 流通市值(亿元) 14,734.68 2.12 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.8% -14.8% -5.0% 相对表现 -7.9% -11.5% 3.9% 相关研究报告 《保险行业月报（2024 年 2 月）：人身险恢复增长动能，产险分化——上市险企 2 月保费数据点评》 2024-03-17 《保险行业月报（2024 年 1 月）：开门红新规下人身险“四降一升”，产险景气度上行——上市险企1 月保费数据点评》 2024-02-23 《保险行业重大事项点评：监管重申“报行合一”，长期看好银保渠道价值提升》 2024-01-28 -19%-5%8%22%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-27~2024-03-27保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦于我国企业、职业年金的发展历程与现状，通过对制度设计分析理解当前年金发展所处的困局，并寻找原因。最后，基于替代率的角度，从缴费、投资、领取的变动上测算年金的发展空间。 投资逻辑 我国老龄化形势严峻，在养老需求井喷的背景下，完善养老金体系尤为重要。当前我国形成一二支柱各占半壁江山的基本格局，在一支柱替代率不足、三支柱尚处起步阶段的背景下，亟需发挥二支柱作为补充养老金的作用。 当前我国二支柱养老金由企业年金与职业年金组成，企业年金起步较早、稳步上量、投资稳健，但覆盖面窄、发展不均衡掣肘其进一步扩张。来自第一支柱养老金的挤兑效应构成其发展的首要阻力，此外，从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。职业年金尚处发展初期，市场化投资运作助力其规模迅速扩张，但在快速发展的过程中也遗留了不少问题，包括单位缴费“虚实结合”、投资管理效率有待提升等。 基于替代率的角度，从缴费、投资、领取的变动上测算年金的发展空间。根据我们的测算，2030 年年金基金预计增长至 11.2 万亿，2022-2030 年间增量达 6.2 万亿级别。根据年金基金投资范围与比例规定，年金基金将为资管行业带来重要增量资金。但同时，需考虑当前年金基金发展尚存的桎梏与面临的困局。年金的发展壮大不止来自于企业与居民缴费意愿的加强、投资管理人运作效率的提升，更得益于年金基金相关管理制度设计的进一步完善。 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、我国三支柱养老金体系概述 ..................................................................................... 5 二、年金：补充养老金的中流砥柱 ................................................................................. 6 （一）企业年金：小部分人的幸福 ................................................................................. 6 1、制度逐步完善 ...............................