2023年报点评：NBV连续6个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2023年报点评：NBV连续6个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间 2024 年 03 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.62 一年最低/最高价 21.27/35.38 市净率(倍) 0.87 流通 A股市值(百万元) 154,834.84 总市值(百万元) 217,612.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.94 资产负债率(%,LF) 88.58 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变》 2023-12-12 《中国太保(601601)：2023 年三季报点评：高基数下价值持续高增，标杆引领更进一步 》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 30,343 37,558 42,926 同比增长率（%） 39% -27.1% 11% 24% 14% 新业务价值（百万元） 9,205 10,962 11,999 13,313 14,112 新业务价值增长率（%） -31% 19.1% 9% 11% 6% 每股内含价值（元/股） 54.01 55.04 58.65 63.01 67.15 P/EV 0.42 0.41 0.39 0.36 0.34 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司披露 2023 年年报，实现归母净利润为 272.57 亿元，可比口径同比下降 27.1%，对应 ROE 达 11.4%；归母营运利润 355.18 亿元，同比下降 0.4%。2023 年公司年度股息 1.02 元，同比持平，对应现金分红率 36.0%（2022 年：39.9%），业绩表现符合预期，关注分红率恢复提升空间。  EV 经济假设调整分析。公司下调长期投资回报率假设至 4.5%（原 5.0%）、风险贴现率至 9.0%（原 11.0%）。若基于旧经济假设计算，2023 年新业务价值（NBV）可比口径下增长 30.8%。基于新经济假设计算，2023 年 NBV 较 2022 年旧假设下降 8.9%（主要系公司业务结构中增额终身寿险等利差敏感性业务占比近年来略有提升），评估方法、假设和模型的改变拖累寿险期初 EV 放缓 5.5%，但调整后价值可信度提升。  营运利润（OPAT）调整分析。公司对 2022 年 OPAT 追溯调整-11.1%至 356.61 亿元，2023年可比口径同比小幅下降 0.4%，其中寿险实现营运利润达 272.57 亿元，同比增长 0.4%；期末合同服务边际余额 3,239.74 亿元，较上年末下降 0.8%（平安：-6.1%，新华：-3.6%），得益于公司更为强劲的新业务恢复动能。  长航行动持续推进，NBV 增速连续 6 个季度正增长。为更好可比口径，我们以旧经济假设下太保寿险 2023 年 NBV 同比增长 30.8%分析，对应 1Q23 至 4Q23 同比增速为 16.7%、54.7%、51.9%和 3.3%，NBV 逐季增速已现累计 6 个季度改善；归因来看，2023 年规模新保同比增长 4.1%，NBV Margin 同比提升 3.0 个 pct.至 14.6%。新经济假设下来看，个险/银保渠道对 2023 年 NBV 贡献度分别为 83.0%和 17.0%。队伍质态提升产能及收入大幅提升，2023 年月均保险营销员同比下降 24.7%，但人均首年规模保费 12,837 元，同比提升 51.8%。“长航”转型一期收获成效的基础上，谋划“长航”转型二期.新准则下 2023年太保寿险保险服务业绩及其他同比下降 0.3%，投资业绩同比下降 185.9%由盈转亏，拖累净利润同比下降 33.7%。  非车盈利领跑老三家，投资拖累太保产险净利润同比下降 19.7%。2023 年太保产险实现新准则下净利润 65.75 亿元，同比下降 19.7%，归因来看承保利润同比下滑 15.6%至 41.4亿元，总投资收益同比下降 25.4%至 47.8 亿元。2023 年太保产险承保综合成本率 97.7%（人保：97.6%，平安：100.7%），同比上升 0.8 个 pct.。构成归因来看：承保综合费用率 28.6%，同比下降 0.3 个 pct.；承保综合赔付率 69.1%，同比上升 1.1 个 pct.；险种归因来看：车险 COR 同比上升 1.1 个 pct.至 97.6%（人保：96.9%，平安：97.7%），非车险 COR 持平于 97.7%（人保：98.6%，平安：106.6%），承保利润率优于老三家水平，得益于不断夯实承保盈利基础，业务品质保持稳定。  公允价值变动损益拖累总投资收益。2023 年末集团股权类金融资产占比 14.5%，较年初下降 0.3 个 pct.，其中核心权益占比 10.7%，较年初下降 0.8 个 pct.。2023 年集团投资资产净/总/综合投资收益率 4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3 个/-1.5 个/+0.4 个 pct.。  盈利预测与投资评级：NBV 连续 6 个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间。因投资收益走低下调盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 303、376 和 429 亿元（原2024-25 年预测为 340 和 380 亿元，并新增 2026 年预测），新经济假设下 2024 年 3 月 28日收盘价对应 2024 年动态 PEV 为 0.39 倍，维持“买入”评级。  风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26中国太保 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：太保寿险 NBV 增速连续 6 个季度正增长 图2：太保寿险队伍质态明显提升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：以旧经济假设下可比口径分析 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：太保寿险代理人渠道新单贡献同比提升 图4：新经济假设下来看，个险/银保渠