煤炭行业2019年中期策略：阶段性机会仍存，把握估值修复空间

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 39 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 煤炭行业 2019-6-24 阶段性机会仍存，把握估值修复空间 ——煤炭行业 2019 年中期策略 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 板块表现依旧可观，低估值背后或存投资良机相对收益位于板块 13 名，板块仍存估值修复空间。上半年 CS 煤炭上涨 13.05%，虽略跑输大盘，但在所有行业中仍处中上水平（13/29）。当前煤炭板块 PB 为1.08 倍，仅为 2005 年以来约 5%分位水平，板块整体估值受到压制。在需求弱稳，供给阶段性收紧下板块仍具投资机会，估值修复的阶段性行情仍存。 动力煤：煤价中枢下移，阶段性行情仍存需求：地产投资高位支撑产业需求，水电及其他清洁能源发力下火电需求疲弱。上半年地产投资及新开工高增速带动产业链需求向上，钢铁与建材端耗煤需求优于去年同期。但用电及发电增速放缓，叠加厄尔尼诺状态下上半年水电发力挤压火电需求，火电耗煤增速放缓，整体看上半年耗煤需求稳中偏弱。 供给：安全检查叠加进口政策不确定，供给端受限阶段性支撑煤价。受年初矿难影响，上半年产量释放有限。虽后期随优质产能释放产量预计仍有增长，但考虑安全检查偏严叠加陕北严控煤管票，预计产量增长空间有限。进口端前 5月同比增长 5.6%，进口全年看平下下半年或将偏紧。供给增长有限且需求弱稳下，煤价中枢震荡下移但空间有限，阶段性行情仍存。 双焦：产能利用率提升优化焦化行业，供给刚性下煤价存长期支撑焦炭：博弈回归均势下盈利核心在于需求，产能利用率提升行业持续优化。黑色链内部博弈回归均势意味盈利扩大只能依赖需求提升。当前建材成交趋弱叠加制造业用钢增速较缓，短期需求或有回落可能，焦企盈利或有回调。山西环保限产再次成为热点，未来两年 4.3 米炉退出幅度或达 2400 万吨。环保预期短期改变预期与供需面，但长维度下产能利用率提升或为行业盈利提升根源。 焦煤：供给刚性叠加下游较好需求，供需面长期偏紧。新批矿井有限叠加风险矿井核减，国内焦煤供给刚性，焦煤价格有所支撑。在焦煤品牌集群提升产业议价权与高长协稳价背景下，即使下游价格或有回调，原料端价格仍相对稳健。 投资建议：龙头配置逻辑依旧，业绩与主题并举赢得超额收益龙头配置逻辑为主，关注国改主题标的。行业景气尚可下龙头公司业绩相对稳健，现金流充裕与高股息率预期或带来估值修复；山西国改有望实质推进；市场风险偏好抬升，行情轮动下板块配置价值仍存。建议关注行业龙头、绩优个股及国改标的：陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、中国神华、西山煤电等。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 联系人 吕聪 （8621）61118712 lvcong@cjsc.com.cn 联系人 薛梦莹 （8621）61118712 xuemy@cjsc.com.cn 联系人 袁佳楠 （8621）61118712 yuanjn@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601225 陕西煤业 买入 601699 潞安环能 买入 600985 淮北矿业 买入 601088 中国神华 买入 000983 西山煤电 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%2018/62018/92018/122019/3煤炭与消费用燃料沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《港口动煤价格短期震荡，双焦价格延续回调态势》2019-6-23 《动煤仍需关注日耗表现，双焦价格回调压力加大》2019-6-16 风险提示： 1. 经济承压，需求或存不确定性； 2.关注供给侧相关事件型变动对煤价影响。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 行业研究┃深度报告 目录 供给释放有限，需求弱稳，煤价中枢下移但阶段性行情仍存 ........................................................ 5需求：经济弱稳，地产投资高位支撑产业链需求 .................................................................................................... 6 电力：整体用电增速放缓，水电及清洁能源发力挤压火电空间 .............................................................................. 8 水电：厄尔尼诺状态下来水较好，水电表现强势 ............................................................................................................. 9 核电：主要分布在沿海区域，产量增长迅猛， .............................................................................................................. 10 沿海耗煤需求为何放缓？——外购电提升是主因 ........................................................................................................... 12 产量：上半年产量或同比微增，下半年预计仍有增长但空间有限 ........................................................................ 16 进口：通关时间延长，全年看平下下半年进口或将偏紧 ....................................................................................... 18 库存：煤矿库存低位，港口及电厂库存居高难下 .................................................................................................. 18 焦炭：需求决定行业景气程度，产能利用率提升保障长期盈利 .................................................. 21需求为行业盈利决定量，短期焦价回调风险积聚 .................................................................................................. 21 黑色链盈利博弈恢复相对均势，钢价与库存对焦价影响权重提升 .........................