中石化冠德(0934.HK)2023年年报点评：原油码头服务绝对龙头，业绩大幅改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 3.72 港元 中石化冠德（0934.HK） 交 通运输 目标价： ——港元 原油码头服务绝对龙头，业绩大幅改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 2.72-3.87 总股本(亿) 2.53 流通股数(亿) 24.86 市值(亿港元) 92.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 中石化冠德（0934.HK）：国内最大原油码头服务商，轻装上阵蓄势待发 (2023-08-27) [Table_Summary]  事件：中石化冠德公布 2023 年年报。2023 年实现营收 6.1 亿港元，同比下降1.01%，实现归母净利润 12.99 亿港元，同比增长 198.6%。  洗净铅华轻装上阵，核心业务有望持续成长。 2023 年公司毛利同比减少约10.23%，主要是由于 2023 年，华德石化置换了新海底管线，折旧费用同比增加所致。同时公司实现扭亏为盈，主要是由于 2022年公司不再继续进行巴淡项目，需要对 PT. West Point 非流动资产作减值拨备。  全年每股现金股息 25 港仙，与投资者共享公司发展。2024 年 3 月 15 日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平，财务投资较多的公司提高分红比例。公司作为中国石化旗下唯一一家在香港上市的红筹股子公司，综合考虑现金流状况和未来发展的需要后，2023 年全年每股现金股息 25 港仙，扣除中期已派发每股现金股息 10 港仙，2023 年末期每股现金股息为 15 港仙，同比增长25.00%。为本公司股东持续创造价值。  升级改造马鞭洲码头配套设施，提高接卸能力。2023 年 11 月 9 日，公司全资附属公司华德石化与中石化广州工程就马鞭洲码头配套设施升级改造以接卸石脑油的建设项目订立建设协议，建设项目将确保华德石化安全、稳定及高效运营以及提升华德石化的业务量，从而进一步提高其盈利能力及经济效益。监于中石化广州工程拥有经验、专长及专业人员，中石化广州工程参与建设项目将有助于确保建设项目的及时实施及交付以及保障建设项目的质量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司有充裕的现金可以积极开拓市场，有望推动整体罐容水平提升。公司继续布局 LNG运输业务，夯实国内原油码头服务商龙头地位，享受更高收益，我们看好公司的中长期增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：全球经济衰退、码头岸线和土地资源限制、安全生产风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 609.87 638.94 664.50 697.72 增长率 -1.01% 4.77% 4.00% 5.00% 归属母公司净利润(百万港元) 1298.61 1306.39 1351.15 1404.52 增长率 198.61% 0.60% 3.43% 3.95% 每股收益 EPS（港元） 0.52 0.53 0.54 0.56 净资产收益率 8.37% 7.77% 7.44% 7.17% PE 7.16 7.12 6.88 6.62 数据来源：公司公告，西南证券 -25%-9%7%23%38%54%23/323/523/723/923/1124/124/3中石化冠德 恒生指数 中 石化冠德（0934.HK） 2023 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 华德石化：2023 年华德石化共接卸原油油轮 98 艘，完成原油接卸约 1,195 万吨，同比减少约 3.40%；输送原油约 1,103 万吨，同比减少约 2.48%。在保持现有业务稳定的同时，公司努力推进马鞭洲码头配套设施升级改造建设项目，为未来提高收入规模奠定基础。我们假设华德石化 2024-2026 年原油接卸及输送总量分别为 2367/2462/2585 万吨。码头服务属于重资产业务，固定成本占比较大且相对稳定，预计未来毛利会随着收入的增长而有所改善。 公司控股自营码头营收及贡献溢利占比较小，大量收益来自合营码头投资收益分红，相关公司营收和利润未并表，盈利只能通过投资收益体现，因此对合资及联营公司做盈利预测。 国内 6 家码头：2023 年受上半年青岛炼厂检修等因素影响，国内 6 家码头公司合计码头吞吐量为 2.09 亿吨，同比减少 0.48%。随着下游需求缓慢复苏，同时考虑到公司有望续参投，假设公司码头总吞吐量 2024-2026 年增速分别为 1%/2%/3%。 海外仓储：公司海外业务主要在中东和欧洲。2023 年中东富查伊拉公司努力开拓市场，在确保储罐出租率 100%的基础上，不断推高出租费率水准及延长合同有效期。此外，公司库区与港口超大油轮码头连接管网工程计划于 2024 年上半年投用。欧洲 Vesta 中，因 VTT经营情况未得到有效改善，2023 年底 Vesta 签署了买卖协议出售 VTT 全部股份，轻装上阵后预计欧洲 Vesta 业绩有望持续改善，同时欧洲 Vesta 未来将与潜在客户探索绿氨接卸和仓储 项目 的可 行性 ，推 进业务 转型 和资 产增 值。 假设 海外仓 储在 100%出 租 率前 提下，2024-2026 年费率增速分别为 10%/5%/3%。 LNG 运输：2023 年，公司下属的八艘 LNG 船共完成 96 个航次，为本公司实现投资收益约 7,902 万港元，同比下跌约 31.89%，主要是由于本年度年底其中一艘 LNG 船出现设备故障，发生额外拖轮租用费用等，未来该部分费用有望获得保险补偿，因此在无其他意外的风险的前提下，随着项目的推进，LNG 船贡献收益会有所提升，假设公司 2024-2026 年 LNG运输贡献投资收益增速分别为 20%/8%/6%。 表 1：收入、成本和投资收益预测（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 华德石化 营业收入 610 639 665 698 YOY -1.0% 4.8% 4.0% 5.0% 营业成本 352 356 361 368 毛利率（%） 42.4 44.4 45.7 47.3 合资及联营公司 投资收益 国内六家码头 781 789 805 829 海外仓储 117 129 135 139 LNG 运输 79 95 102 109 数据来源：Wind，西南证券 基于上述假设和测算：2024-2026