建筑装饰行业2019年中期策略：拨云见日，否极泰来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 投资策略半年报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业 2019 年中期策略 拨云见日，否极泰来 [Table_Summary]  年初以来板块“三低”明显，业绩有所回暖 低涨幅：截止 19 年 6 月 18 日，沪深 300 指数 19 年上涨 21.8%，SW 建筑装饰指数上涨 3.1%，跑输沪深 300 指数 18.7pct，SW 建筑装饰指数涨幅在全行业中排名靠后。主要原因为受制于基建资金影响导致基建投资力度不及预期。 低估值：估值方面，横纵向对比建筑板块 PE 及 PB 估值水平均已处于底部。 基金持仓比例低：公募基金持仓方面，19Q1 主动偏股型与灵活配置型公募基金对建筑板块持仓比例为 0.54%，低配 2.61pct（自由流通市值占比约 3.15%）。 业绩回暖：建筑企业 18Q4 业绩增速出现下滑，而 19Q1 业绩回暖，其中，设计公司业绩长期保持稳定高增，央企 1-5 月新签订单稳健增长。  上半年回顾：基建温和复苏，竣工尚未回暖，融资环境趋于宽松 融资环境：建筑行业为融资密集型行业，板块走势和国债收益率之间存负相关，融资环境对建筑行业影响较大。19 年前 5 月社融数据实现高增，结束了 18 年的低社融增速，融资环境整体趋于宽松，而近期信用利差整体也呈走低趋势。我们认为货币宽松将利好基建投资回暖，进而带动板块估值修复。 基建产业链：基建投资增速自 18 年 9 月触底以来逐渐回暖，19 年 1-5 月狭义基建投资（不含电力）同比增长 4.0%，较 1-4 月下降 0.4pct，为 18Q4 以来首次下滑。5 月基建投资低于预期，预计主要由于资金受限。分行业看，铁路投资较为强劲，对基建拉动作用较大，道路投资增速连续 2 月下滑。 地产产业链：1-5 月地产开发投资增速 11.2%，较 1-4 月降低 0.7pct，地产投资增速仍维持高位，短期对经济的支撑作用仍存。长期看，5 月为今年以来地产开发投资增速首次下滑，而 19 年棚改计划量约为 18 年棚改计划量的一半，2019 年棚改减速对地产投资保持高增或产生不利影响。而从建设周期或交房周期来看，尽管周期有所拉长，但我们仍看好 19 年后期竣工增速回暖逻辑。  如何看下半年基建投资？ 专项债新规：近期国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。明确了专项债可以用于部分重大项目资本金，有利于地方政府降低项目资本金出资比例。据我们测算，有望提高基建投资增速 2-3 个百分点。 资金瓶颈有望突破：除专项债外，下半年资金主要发力点：1）国家财政增加；2）城投债融资逐步好转；3）非标融资边际改善。而《政府投资条例》不允许项目垫资，项目将逐渐规范化，供需格局改善助下半年基建投资进一步回暖。 基建投资增速测算：19 年财政支出持续发力，但是权益资金收入相对有限，一方面财政减税将减少财政收入，另一方面土地出让减少。主要看杠杆资金的边际改善，如地方专项债可作为部分项目资本金，此外，城投以及非标的边际改善都有助于基建投资的回暖复苏，我们预计 19 年广义基建投资（含电力）同比增长 6%，狭义基建投资（不含电力）同比增长 8%。  下半年关注哪些领域？ 1）检测行业：18 年检测行业收入同增 18.2%，行业年收入增速逐年提升，检测行业作为朝阳行业，行业增速高于名义 GDP 增速。建工建材检测龙头国检集团市占率 1.3%，随着外延并购和事业单位改制加快，龙头市占率有望提升。 2）设计行业：基建发力，设计先行。设计龙头中设集团、苏交科目前估值处于历史最低水平，长期稳定较高增速，随基建政策推动，公司估值有望修复。 3）装修行业：从建设周期或交房周期看好 19 年后期竣工增速回暖逻辑，此外，政策要求 2020 年新开工住宅全装修比例达 30%，利好住宅全装修企业。 4）主题催化：国改预期持续升温，关注员工持股、债转股和兼并重组；长三角一体化持续推进，长三角规划有望出台；住建部继续强调要推进钢结构住宅试点，其中多数钢结构公司 18 年迎来业绩拐点，随着钢材成本降低，钢结构公司毛利率有望提升，如精工钢构、鸿路钢构。  行业观点及重点公司推荐 公司方面，我们延续前期观点，宽松预期利好板块估值修复，经济承压背景下逆周期调节力度有望进一步提升，建议关注三条主线：1）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测/设计公司（如国检集团/中设集团/苏交科等）；2）后期地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂等）；3）关注长三角一体化、国企改革等业绩主题兼备的板块机会（如上海建工等）。  风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE No. BMS332 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 建筑行业债务专题报告（一）:企业信用趋于分化，政策工具助力降杠杆 2019-06-16 建筑装饰行业周报:经济下行压力仍存，专项债新规利好基建回暖 2019-06-16 建筑装饰行业地方专项债政策点评:融资渠道边际改善，基建链估值或迎修复 2019-06-10 [Table_Contacts] 联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn -18%-12%-6%1%7%13%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 投资策略半年报|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海建工 600170.SH CNY 3.84 2019/5/9 买入 4.40 0.36 0.41 10.57 9.36 3.12 1.92 9.59 9.77 全筑股份 603030.SH CNY 6.48 2019/4/3 买入 10.00 0.63 0.79 10.30 8.21 4.27 3.52 15.66 16.42 金螳螂 002081.SZ CNY 10.25 2019/4/27 买入 12.20 0.91 1.03 11.23 9.93