建材行业：重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要： 错峰限产助力水泥持续景气我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 亿吨出现在 2014 年；平台期的需求约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而本轮回暖期（2015 至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期 2013-2015 年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。 玻璃进入价和量的平台期玻璃自 2015 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015 年），总产能年化复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今），具体特点为在产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。 建材行业2019Q1营收和净利同比增速都较快建材板块 2019 年 Q1 营收和净利润继续保持增长，其中营收 976 亿，同比增长20%，净利润 122 亿，同比增长 15%。2019 年 Q1 板块 ROE 为 3%（同比不变），毛利率为 29%（同比下滑 4%）。2018 年的资产负债率仅为 41%，相对 2014 年的47%下降了 6 个百分点。 展望2019H2，我们建议关注以下的投资主线：重视房地产回暖和基建逆周期增长带来的投资机会：从 2019 年上半年的月度数据来看，地产和基建的数据同比增速是不错的，5 月份略有下滑。随着雄安新区、中部崛起、粤港澳大湾区、长三角一体化等大基建布局的深入推进，2019 年下半年基建有望迎来政策红利期。结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注天山股份，海螺水泥，上峰水泥，祁连山，华新水泥；玻璃建议关注福莱特、长海股份、旗滨集团等；其他建材建议关注凯伦股份，东方雨虹，金石资源等。 风险提示地产开工数据下滑，一带一路项目低于预期。 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较-20%-9%2%13%24%18-0618-0918-1219-03建材沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：杨侃执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.民生建材行业深度：错峰限产推动水泥自 2015 年进入新一轮景气周期 2.民生建材行业年报、一季报总结：受益地产回暖和一带一路，建材景气度高 [Table_Title]建材 行业研究/投资策略报告 重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会投资策略报告/建材 2019 年 06 月 25 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/建材 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 24 日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000877 *天山股份 10.85 1.18 1.50 1.60 9.2 7.3 6.8 - 600585 *海螺水泥 40.62 5.63 6.00 6.09 7.2 6.8 6.7 - 000672 *上峰水泥 12.21 1.81 2.13 2.31 6.7 5.7 5.3 - 600720 *祁连山 8.59 0.84 1.10 1.23 10.2 7.8 7.0 - 600801 华新水泥 19.49 3.46 2.75 2.88 5.6 7.1 6.8 推荐 601865 *福莱特 10.68 0.23 0.39 0.57 46.4 27.5 18.7 - 300196 *长海股份 9.18 0.63 0.77 0.91 14.6 11.9 10.1 - 601636 *旗滨集团 3.72 0.46 0.48 0.54 8.1 7.7 6.9 - 300715 *凯伦股份 20.15 0.50 1.00 1.65 40.3 20.1 12.2 - 002271 *东方雨虹 21.75 1.01 1.31 1.64 21.5 16.6 13.3 - 603505 *金石资源 19.34 0.57 1.10 1.38 33.9 17.5 14.0 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院、*为 wind 一致预测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 投资策略/建材 目录 一、错峰限产助力水泥持续景气 ...................................................................................................................................... 4 二、玻璃行业进入价和量的平台期................................................................................................................................... 6 三、建材行业 2019 年一季报回顾 .................................................................................................................................... 8 （一）水泥子板块：营收同比增 42%，净利同比增 58%。 ................................................................................................ 9 （二）玻璃子板块：营收同比下滑 5%，净利同比大幅下滑 28% .................................................................................... 10 （三）其他建材：营收同比增长 3%，净利下滑 31