七一二(603712)业绩短期承压，看好长期发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 七一二 (603712 CH) 业绩短期承压，看好长期发展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.47 2024 年 3 月 28 日│中国内地 通信设备制造 业绩短期承压，静待需求恢复 七一二 2023 年实现营收 32.68 亿元（yoy-19.11%），归母净利 4.40 亿元（yoy-43.25%），扣非净利 3.90 亿元（yoy-47.28%）；Q4 营收 10.02 亿元（yoy-45.14%），归母净利 1.32 亿元（yoy-72.14%），业绩承压系行业波动以及客户竞标项目推迟，公司订单阶段性下滑。考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调 24-25 年预测，预计 24-26 年归母净利润为 9.05/10.92/13.22亿元（24-25 前值：11.03/14.21），24 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE为 23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予 24 年目标 PE26x，目标价 30.47 元/股，维持“买入”评级。 行业中期规划调整导致主业下滑，积极开拓数据链、民品铁路轨交业务 23 年 公 司 无 线 终 端 / 系 统 业 务 营 收 为 19.36/12.04 亿 元 ， 同 比-15.63%/-22.96%，主要系 “十四五”规划中期调整。军品方面，公司在武器协同链、宽带情报链实现突破，中标联合通用型数据链舰载设备、某平台协同数据链终端、数据链背负及车载终端、某平台综合射频系统等。在新作战样式演进以及新武器平台增长的驱动下，数据链有望成为军事通信领域的主要增量之一，并为公司带来广阔成长空间。民品方面，公司新签国铁与地方铁路通信设备项目，并与上海、深圳、郑州、成都、重庆、西安等城市签订轨交通信系统订货合同，实现城市轨交通信设备市占率提升。 利润率同比下滑，期间费用率略有上升 公司 2023 年综合毛利率 41.85%（同比-4.74pct），归母净利率 13.46%（同比-5.72pct），其中 4Q23 毛利率 36.07%（同比-11.78pct），归母净利率13.16%（同比-12.66pct），利润率下滑主因销售订单下降以及交付产品结构影 响 。 费 用 率 方 面 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 率 同 比+0.89/+0.99/+0.08/+0.56pct，销售费用率提升系增加市场开发费用开支，管理费率与研发费率提升系收入规模同比下降，管理费用与研发费用绝对值同比下滑 4.02/16.83%，主要系公司加强费用控制，以及部分研发项目推迟。 维持“买入”评级 考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调 24-25 年预测，预计 24-26 年归母净利润为 9.05/10.92/13.22 亿元（24-25 前值：11.03/14.21），24 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE 为 23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予 24 年目标 PE26x，目标价 30.47 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 30.47 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 23.92 市值 (人民币百万) 18,466 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 181.24 52 周价格范围 (人民币) 23.15-34.50 BVPS (人民币) 6.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,040 3,268 4,948 5,970 7,095 +/-% 17.06 (19.11) 51.41 20.65 18.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 774.92 439.79 904.82 1,092 1,322 +/-% 12.58 (43.25) 105.74 20.72 21.00 EPS (人民币，最新摊薄) 1.00 0.57 1.17 1.41 1.71 ROE (%) 17.71 9.24 16.07 16.38 16.63 PE (倍) 23.83 41.99 20.41 16.91 13.97 PB (倍) 4.29 3.96 3.34 2.82 2.37 EV EBITDA (倍) 20.79 35.40 18.96 15.80 13.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(18)(9)110Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)七一二沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 七一二 (603712 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 公司毛利率及净利率 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 20240328） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 烽火通信 600498 CH 21,149.16 514.00 741.00 1,030.00 41.15 28.54 20.53 中兴通讯 000063 CH 131,300.26 9,325.75 10,820.31 12,249.88 14.08 12.13 10.72 海格通信 002465 CH 26,059.26 719.39 907.80 1,164.76 36.22 28.71 22.37 均值 30.48 23.13 17.87 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 七一二 PE-Bands 图表7： 七一二 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%