比亚迪(002594)公司年报点评：业绩符合预期，24年关注出海+高端化+规模效应

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 比亚迪（002594）公司年报点评 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 211.98 52 周股价波动（元） 162.77-276.58 总股本/流通 A 股（百万股） 2911/1164 总市值/流通市值（百万元） 617104/479554 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23 年业绩预计高增，出口贡献增量》2024.01.30 《Q3 业绩亮眼，单车净利同环比增长》2023.11.07 《23Q3 业绩预告亮眼，出口销量环比翻倍》2023.10.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.28%-23.28%-14.28%-5.28%3.72%2023/32023/62023/9 2023/12比亚迪海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.4 14.1 10.7 相对涨幅（%） 9.2 9.0 5.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 业绩符合预期，24 年关注出海+高端化+规模效应 [Table_Summary] 投资要点：  比亚迪发布 2023 年年度报告。公司 2023 年实现营收 6023 亿元，同比+42%；实现归母净利润 300 亿元，同比+81%。其中第四季度实现营收 1800 亿元，同比+15%，环比+11%；实现归母净利润 87 亿元，同比+19%，环比-17%。  23 年公司在国内新能源乘用车市场份额为 32%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年比亚迪销售新车约 302 万辆，同比+62%；其中 23Q4 销售新车约 94.5 万辆，同比+38%，环比+15%。2023 年公司在国内新能源乘用车行业的市占率为 32%，同比提升 4.9 pct。  多因素助力公司 23 年单车净利同比提升。根据我们测算，公司 23 年单车收入约为 20.0 万元，同比下滑 2.8 万元；单车净利为 1.0 万元，同比提升 0.1万元。其中公司 23Q4 单车收入为 19.1 万元，同比下滑 3.8 万元，环比下滑0.6 万元；单车净利为 0.9 万元，同比下滑 0.2 万元，环比下滑 0.3 万元。根据公司 2023 年年报，乘用车业务保持良好的盈利能力得益于品牌力的提升、出海销量的增长、规模优势的扩大、优秀的产业链成本控制能力和原材料价格的回落。我们认为，23Q4 公司单车净利同环比下滑主要因为 23Q4 公司对多款车型进行官方降价优惠活动且低价车型的占比进一步提升（23Q4 售价10 万元以下的海鸥销量占到公司总销量的 14.7%，环比+2.2pct）。  23 年出口销量同比高速增长，关注公司出海业务。23 年公司新能源乘用车出口 24 万辆，同比增长 334%，占公司乘用车总销量的 8%。2024 年 1 月，公司新能源乘用车出口 3.6 万辆，同比增长 248%，占公司乘用车销量的 18%，反映了良好的增长趋势。2021 年公司开启“乘用车出海”计划， 2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场，2023 年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。我们认为，公司作为全球新能源龙头，兼备成本优势和技术优势，出口车型在海外市场具有较强竞争力，随着出海稳步推进，出口业务将为公司销量贡献增量。  盈利预测与投资建议：考虑到主品牌在国内 8-15 万元价格带的成本优势明显，叠加出海+高端化推进，我们预计公司 2024 年新车销量约 378 万台，同比+25%。预计公司 2024/2025/2026 年营收分别约为 7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为 391/481/698 亿元，EPS 为 13.43/16.53/23.99 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS 法为公司估值，公司 2024 年 3 月27 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS 为 0.83/0.69/0.58 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS，对应合理市值区间为 7410-8151亿元，对应合理价值区间 254.53-279.98 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 740965 889535 1068333 (+/-)YoY(%) 96.2% 42.0% 23.0% 20.1% 20.1% 净利润（百万元） 16622 30041 39105 48129 69848 (+/-)YoY(%) 445.9% 80.7% 30.2% 23.1% 45.1% 全面摊薄 EPS(元) 5.71 10.32 13.43 16.53 23.99 毛利率(%) 17.0% 20.2% 19.6% 19.8% 20.0% 净资产收益率(%) 15.0% 21.6% 22.0% 21.3% 23.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃比亚迪（002594）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务盈利预测（亿元） 汽车、汽车相关产品及其他产品 2023 2024E 2025E 2026E 收入 4835 6043 7324 8877 同比 49% 25% 21% 21% 成本 3722 4712 5704 6904 同比 44% 27% 21% 21% 毛利 1113 1331 1620 1973 毛利率 23.0% 22.0% 22.1% 22.2% 手机部件、组装及其他 2023 2024E 2025E 2026E 收入 1186 1364 1568 1803 同比 20% 15% 15% 15% 成本 1082 1241 1427 1641 同比 17% 15% 15% 15% 毛利 104 123