交通运输行业2019年中期策略：伺机而动

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 投资策略半年报|交通运输 证券研究报告 [Table_Title]交通运输行业 交通运输行业 2019 年中期策略：伺机而动 [Table_Summary]核心观点： 机场：上海机场 Q4 新卫星厅投产带动免税进入新纪元，重点关注19Q4 为上海机场新一轮产能投放周期的起点，与旧周期需 2-3 年估值消化期不同，免税市场化充分增厚公司盈利，投产首年的成本冲击将得到有效覆盖。复盘可见，上海机场免税扣点率提升及高额保底是带动估值中枢实现阶梯式跨越的的核心支撑，而免税销售增长超预期兑现的亮眼表现则是推动业绩上行突破的持续推手。2020 年新卫星厅免税面积翻倍扩张、进店效率提升对盈利预期的推升将在 Q4 估值切换中逐渐被 price in。 快递：格局加速演变，重点关注成本核心优势较强的龙头伴随中小快递退出，快递 CR5 提至 68%以上，行业进入龙头竞争阶段。2019 年以来，行业增速持续超预期，1-5 月三通一达均保持 30%以上业务增速，快递单件利润环比趋稳。长期来看，快递单件成本尚未触底价格承压，快递公司的产能修复节奏差异将导致短期盈利增速分化。快递旺季的价格下行压力弱于淡季，随着三通一达产能优化的完成、资本开支的趋稳，下半年旺季有望迎来盈利修复。重点推荐：成本优势突出的韵达股份，以及刚引入阿里战投、业务增速领先的申通快递，建议关注成本端有望逐月改善的顺丰控股。 国企改革攻坚推进，两维度寻找投资机会2019 年是国企改革关键攻坚年，国企资本运作有所加快，建议关注改革推进带来风险偏好提振的投资机会：1）行业层面，铁路混改和资产证券化方向有望率先实现突破，可关注改革推进有望带来估值改善的铁龙物流。2）公司层面，参考国有资本投资、运营平台以及“双百行动”名单，考虑改革向推进国资平台试点及健全市场化经营机制等“综合改革”方向延伸。 航空：静观其变，择机而动19H1 行业供需关系受经济周期影响表现相对弱势，航空股价表现更多受外部因素影响——受供给宽松影响，原油价格中枢低于去年，对股价影响相对温和；受中美贸易谈判预期影响，汇率因素波动明显，叠加新租赁准则下航司外汇敞口有所放大，成为当前主导航空股走势的主要变量。 未来考虑需求韧性逐步体现，供给端外部约束对供需格局形成催化，减税降费落地直接减轻航司非油成本负担，建议耐心等待汇率阶段性走稳、外部环境相对明朗后，关注航空股的投资机会，推荐南方航空（A 股）、中国南方航空股份（H 股）；吉祥航空。 风险提示：宏观经济下行致车流、客流增长不达预期；极端天气造成航班执行率低于预期；免税消费增速不及预期；电商增速大幅放缓；人力、运输成本快速攀升；资本开支持续大幅提升。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-22 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 交通运输行业:5 月全国快递量同增 25.2%，铁路货运量增速逐步恢复 2019-06-16 交通运输行业:中通日均单量突破 3000 万件，19H1 快递行业增速预计达 24.6% 2019-06-09 交通运输行业:中铁特货召开首次股东大会，关注后续铁改动向 2019-06-02 [Table_Contacts]联系人： 孙瑜 021-60750602 suny@gf.com.cn 联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn -22%-15%-7%0%7%15%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 投资策略半年报|交通运输 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 招商公路 001965.sz 人民币 8.41 2019/5/11 买入 10.74 0.69 0.77 12.22 10.98 15.23 13.92 8.8 9.3 韵达股份 002120.sz 人民币 31.28 2019/4/29 增持 30.40 1.23 1.49 25.42 21.01 14.72 11.61 17.5 16.6 嘉友国际 603871.sh 人民币 29.25 2019/4/26 买入 44.50 2.24 2.88 13.03 10.15 9.28 7.27 17.8 18.6 南方航空 600029.sh 人民币 7.58 2019/3/31 买入 10.00 0.59 0.79 12.85 9.59 5.49 5.89 10.1 11.9 南方航空股份 01055.hk 港元 5.56 2019/3/31 买入 8.20 0.69 0.92 8.05 6.01 7.12 9.92 10.1 11.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，嘉友国际、韵达股份 EPS 已按照除权除息调整 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 投资策略半年报|交通运输 目录索引 一、机场：上海机场 Q4 新卫星厅投产带动免税进入新纪元，重点关注 ........................... 6 1.1 复盘：免税高增长改变机场投资框架，带动利润高增长 ..................................... 6 1.2 新卫星厅投产为上海机场带来的收入增量大于成本增量，9000 平米新增面积将有效提升进店率 .......................................................................................................... 7 1.3 上海市内免税店面积有限，预计更多是对免税回流形成补充 .............................. 9 1.4 19Q4 上海机场新老产能切换，关注长期投资逻辑 ............................................ 11 二、快递：格局加速演变，成本核心优势助力公司突围，布局龙头公司 ......................... 13 2.1 19H1：中小快递相继转型退出，快