中国人寿(601628)投资波动影响利润表现，负债端有望率先企稳

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国人寿(601628.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 张凯烽 研究助理 邮 箱： zhangkaifeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 投资波动影响利润表现，负债端有望率先企稳 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 28 日 [Table_Summary] 事件：中国人寿公布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 8378.59 亿元，同比+1.4%；实现归母净利润 211.10 亿元，同比-34.2%，加权平均净资产收益率 4.71%，同比-2.3pct，总投资收益率 2.68%，同比-1.26pct。 点评： ➢ 负债端表现稳健有望率先企稳，投资波动拖累利润表现。1）负债端方面，公司 2023 年新单保费 2108.13 亿元，同比+14.1%，实现一年新业务价值 368.60 亿元，较 2022 年同期（适用新经济假设重述后）增长11.9%，新业务价值表现继续引领行业，我们认为寿险龙头有望拼接业务结构优化和扎实的营销队伍率先实现负债端企稳反弹。2）投资收益方面，受到 2023 年严峻复杂的资本市场形势影响，固收类资产及权益资产表现均有所承压，同时投资资产减值损失有所增加，投资资产买卖价差收益大幅减少（2023 年为-74.78 亿元，2022 年同期为 275.18 亿元），拖累整体投资收益表现。 ➢ 个险：持续推进渠道转型，业务结构明显优化。2023 年个险板块 NBV为 346.46 亿元，同比+10.4%。截至 2023 年底，个险销售人力 63.4 万人，队伍规模在业内率先企稳，在“八大工程”系列改革推动下，销售队伍职业化、专业化水平不断提升，月人均首年保费同比提升+28.6%。 ➢ 银保：保费规模与价值均实现快速增长。2023 年公司银保渠道强化银行合作，全年银保总保费收入 787.48 亿元，同比+24.2%，其中首年期交保费同比+39.4%。银保渠道季均实动人力同比提升 8.5%，人均期交产能同比大幅提升。 ➢ 投资：坚持资负匹配，灵活开展投资操作，投资资产规模稳步提升。截至2023年末，公司投资资产规模5.67万亿元，较2022年末增长12.0%，在利率低位运行和权益市场震荡的背景下，投资资产中债券类资产占比提升明显，由 2022 年底的 48.54%提升至 51.59%，股票和基金投资占比为 11.20%，较 2022 年底-0.14pct，整体配置比例保持稳健。 投资端整体受到利率低位下行、股市震荡波动和优质非标资产荒等影响，公司 2023 年净投资收益率为 3.77%，同比-0.23pct，总投资收益率为 2.68%，同比-1.26pct。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司持续推进“八大工程”系列改革，不断提升产品与服务供给水平，个险代理人队伍业务率先企稳，销售队伍专业化、职业化和综合化转型落地效果显著，同时公司始终坚持审慎经营，严格执行“报行合一”等新规落地，我们认为公司负债端内生发展动能有望不断增强，同时投资端整体保持稳健，宏观政策“组合拳”逐步发力落地的背景下，投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复并带动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 估值提升。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.92/1.11/1.26 元，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 826,055 837,859 880,223 939,271 988,778 增长率 YoY % 1.4% 5.1% 6.7% 5.3% 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 32,082 21,110 25,885 31,401 35,582 增长率 YoY% -34.2% 22.6% 21.3% 13.3% 净资产收益率 ROE% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% EPS(摊薄)(元) 1.14 0.75 0.92 1.11 1.26 市盈率 P/E(倍) 24.78 37.66 30.72 25.32 22.35 市净率 P/B(倍) 1.82 1.73 1.60 1.44 1.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测 注：股价为 2024 年 3 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：新单保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：代理人数量（万人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020202120222023新单保费（亿元增速（右）4.71%4.30%4.66%4.91%4.64%4.61%4.34%4.38%4.00%3.77%5.36%6.24%4.61%5.16%3.28%5.23%5.30%4.98%3.94%2.68%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2014201520162017201820192020202120222023净投资收益率总投资收益率97.9149.5157.8143.9163137.88272.963.4-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180201520162017201820192020202120222023保险营销员队伍规模（万人）yoy（右） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位：人民币百万元 资产： 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 128,953 149,566 177,984 210,021 241,524 以公允价值计