保利物业(6049.HK)经营质效改善,股东回报加强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保利物业 (6049 HK) 港股通 经营质效改善,股东回报加强 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 39.68 2024 年 3 月 27 日│中国香港 物业管理 23 年归母净利润取得稳健增长,维持“买入”评级 公司 3 月 26 日发布年报,23 年实现营收 150.6 亿元,同比+10%;归母净利润 13.8 亿元,同比+24%;派息率同比+15pct 至 40%。考虑到房地产调整、物管市拓竞争和外部环境的影响,我们调低 24-25 年营收,预计公司24-26 年 EPS 为 2.82/3.18/3.58 元(24/25 年前值为 3.18/3.89 元)。可比公司平均 2024PE 为 11 倍(Wind 一致预期),考虑到公司在公建领域的竞争优势和对股东回报的重视,我们认为公司合理 2024PE 为 13 倍,目标价39.68 港币(前值 56.85 港币,基于 21 倍 2023PE),维持“买入”评级。 精益管理推动盈利能力改善,充裕现金流支撑派息率提升 23 年公司基础物管营收同比+20%至 101.5 亿元,重点布局的商写/公建业态营收分别同比+26%/27%,提出“全域飞轮”公共服务新模式。但社区和非业主增值服务营收同比下滑,使得公司整体营收增速有所收窄。不过,公司采取多项精益管理措施,各业务毛利率均实现同比增长,整体毛利率同比+0.8pct 至 19.6%,销售和管理费用率同比-0.6pct 至 8.3%,推动归母净利润同比增速超过 20%。此外,23 年公司加强收缴管理,应收账款增速低于营收,经营性现金流净额同比+64%,对归母净利润的覆盖倍数达到 1.7 倍,年末现金余额达到 110 亿元,充裕现金支撑下派息率同比+15pct 至 40%。 市拓规模与质量并重,注重区域和业态深耕 23 年公司克服竞争压力,第三方新中标/新签约年度合同金额同比+7%/61%至 29.7/27.7 亿元。公司市拓注重规模和质量并重,聚焦城市深耕,第三方新签约年度合同额超千万的项目同比+60%至 13.8 亿元,重点 50 城拓展占比同比+8.5pct 至 72.8%。优势业态保持快速增长,商办/公建第三方新签约年度合同金额同比+110%/37%,并且启动 11 个主攻城市优质存量住宅项目的拓展。我们预计公司 24 年第三方新签约年度合同金额有望同比+10%。 社区增值服务提质增效,非业主增值服务启动工程维修业务布局 23 年公司社区增值服务营收同比-8%至 28.2 亿元,主要受外部环境和地产调整的影响;毛利率同比+6.4pct 至 38.4%,主要由于公司主动优化产品结构、收缩部分低毛利业务。公司将社区增值服务重分类为资产经营服务和社区生活服务两大板块,未来将重点挖掘美居、托房、“和市集”社区零售等业务的机会。此外,非业主增值服务方面,公司开始启动工程维修业务布局。 风险提示:关联房企支持减弱,市拓规模和盈利能力下行,社区增值服务不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 39.68 收盘价 (港币 截至 3 月 27 日) 27.05 市值 (港币百万) 14,968 6 个月平均日成交额 (港币百万) 31.02 52 周价格范围 (港币) 23.30-50.45 BVPS (人民币) 15.76 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,687 15,062 17,326 19,823 22,350 +/-% 26.93 10.05 15.03 14.41 12.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,113 1,380 1,561 1,760 1,981 +/-% 31.60 24.01 13.08 12.80 12.51 EPS (人民币,最新摊薄) 2.01 2.49 2.82 3.18 3.58 ROE (%) 15.38 16.82 16.92 17.10 17.22 PE (倍) 12.20 9.84 8.70 7.71 6.85 PB (倍) 1.77 1.56 1.40 1.25 1.12 EV EBITDA (倍) 3.72 2.13 1.76 0.87 0.42 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (42)(27)(11)520Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)保利物业恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 保利物业 (6049 HK) 图表1: 公司营收和同比增速 图表2: 公司归母净利润和同比增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表3: 公司毛利率和归母净利率 图表4: 公司销售和管理费用率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表5: 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 (亿元) 收盘价 (交易货币) EPS(元) P/E(倍) 2023A 2024E 2024E 2025E 2023A 2024E 2024E 2025E 1209 HK 华润万象生活 51,755 25.00 1.28 1.56 1.89 2.28 18.00 14.77 12.22 10.13 2669 HK 中海物业 12,610 4.23 0.41 0.56 0.69 0.72 9.57 6.99 5.67 5.43 001914 CH 招商积余 10,847 10.23 0.69 0.84 1.00 1.18 13.62 11.27 9.40 7.99 平均 13.73 11.01 9.10 7.85 注:盈利预测来自 Wind 一致预期,统计时间为 2024 年 3 月 27 日 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究 图表6: 保利物业 PE-Bands 图表7: 保利物业 PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究 资料来源:S&P、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,000

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2024-03-28
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