中国中车(1766.HK)首次覆盖：轨交设备龙头，设备更新方案加速行业更新

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中车（1766） 轨交设备龙头，设备更新方案加速行业更新 ——中国中车首次覆盖 徐乔威(分析师) 刘麒硕(研究助理) 021-38676779 0755-23976666 xuqiaowei023970@gtjas.com liuqishuo028693@gtjas.com 证书编号 S0880521020003 S0880123070153 本报告导读： 公司是全球轨交设备龙头，《大规模设备更新方案》推动轨交行业建设、更新加速，看好公司未来业绩成长。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：公司是全球轨交设备龙头，《大规模设备更新方案》推动轨交行业建设、更新加速，看好公司未来业绩成长，带动盈利能力改善。预计 2023-2025 年归母净利润为 122.10/137.19/152.35 亿人民币，对应EPS 为 0.43/0.48/0.53 元人民币。综合考虑 PE、PB 估值，给予公司目标价 6.99 元人民币，对应 7.59 港元，给予增持评级。  《大规模设备更新方案》推动行业发展，轨交龙头有望深度受益。2024年 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件中提及：到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升。政策鼓励有望加速轨交装备更新节奏，轨交龙头中国中车在铁路装备业务上有望实现营收长期稳增长。  轨交行业周期将至推动需求提振，行业迎来较大更新替代市场空间。1）2023 年客运量明显恢复，全年铁路客运量同比上升达 130%，已超过 2019 年全年客运量，预计铁路客运运输需求正在持续释放；2）铁路投资进入恢复阶段，根据“十四五”交通运输发展主要指标，2025年铁路里程将达到 16.5 万公里，预计未来行业投资存在较强动力；3）动车组高机修需求即将快速释放，存量市场相关业务即将迎来爆发期，公司作为行业龙头市占率高有效支撑未来业绩成长。  轨交龙头优势明显，打造产链新生态。中国中车作为全球轨道交通装备龙头企业，上下游产业链长远深厚，是集众多高精尖产业而形成的明珠，公司凭借自身产业链优势，持续布局研发投入，在新产业中厚积薄发，有望带动公司业绩持续增长。  风险提示：原材料价格波动风险，需求周期波动不及预期风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 4.28 2024.03.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.15-5.18 当前股本（百万股） 28,699 当前市值（百万港元） 122,831 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 229,011 227,656 225,732 222,939 240,573 262,446 287,984 (+/-)% 4.5% -0.6% -0.8% -1.2% 7.9% 9.1% 9.7% 毛利润 52,861 50,701 46,428 47,313 53,357 58,348 64,055 净利润 11,795 11,331 10,303 11,653 12,210 13,719 15,235 (+/-)% 4.3% -3.9% -9.1% 13.1% 4.8% 12.4% 11.0% PE 9.6 10.0 11.0 9.7 9.3 8.2 7.4 PB 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 -24%-14%-4%6%16%26%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图中国中车恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 资本货物 中国中车（1766） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 1.1. 盈利预测 ............................................................................... 3 1.2. 估值 ...................................................................................... 4 2. 聚焦轨交装备，领跑核心技术 ...................................................... 6 2.1. 轨交行业龙头，聚焦核心技术 ................................................ 6 2.2. 轨交景气度逐渐回升，有望带动业绩增长 .............................. 9 3. 政策利好助力行业发展，更新周期有望提振市场需求 ................. 13 3.1. 利好政策频出，助力轨交行业 .............................................. 13 3.2. 铁路需求：客运情况显著回暖，货运持续高位运行 .............. 14 3.3. 铁路投资：铁路投资开始复苏，看好 2024 年增长 ................ 15 3.4. 存量市场：大规模更新替换开始，需求长期稳定 .................. 17 4. 行业领跑打造自主化产业生态，绿色化新产业打造第二成长曲线 19 4.1. 轨交龙头优势明显，打造产链新生态 ................................... 19 4.2. 持续研发投入，新产业逐渐发力 .......................................... 20 5. 风险提示 ................................................................................... 24 5.1. 市场需求变化风险 ............................................................... 24 5.2. 原材料价格变动风险 ..............