海吉亚医疗(6078.HK)医院稳健增长,新并购二期蓄势待发
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海吉亚医疗 (6078 HK) 港股通 医院稳健增长,新并购/二期蓄势待发 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 44.21 2024 年 3 月 27 日│中国香港 医疗服务 医院业务稳健增长,看好新并购/二期项目爬坡驱动增长 公司 2023 年实现收入/净利润/经调整净利润 40.77/6.85/7.13 亿元(+27.6/42.1/17.5% yoy,剔除核酸后+34.0/63.6/31.1%yoy)。公司收入稳健增长主因公司治疗手段持续丰富,而经调整净利润同比增速低于收入端主因 22 年同期高毛利核酸业务基数较高+新增二期产能仍处爬坡期,规模效应尚未凸显。展望 24 年,考虑 23 年基数回归平稳,单县/重庆二期产能利用率提升,叠加宜兴/长安/曲阜并购利润增厚,我们看好公司 24 年经调整净利润同比增长冲击 30%。我们预计公司 2024-2026 年经调整 EPS 为1.49/1.86/2.29 元,并给予公司 24 年 27 倍 PE(与其 A 股可比公司一致预测相同),目标价 44.21 港币,维持“买入”。 医院业务:存量医院稳健发展,重庆/单县二期有望领衔增长 2023 年医院业务实现收入 38.9 亿元(+28.5%yoy,剔除核酸后+35.4 %),其中门诊业务收入+23.1%(剔除核酸后+43.2 %),住院业务收入+ 31.6%yoy。展望 2024 年,我们看好医院业务同比增长超 30%(1-2M24 公司收入+40%yoy),考虑存量医院中:1)成熟医院(龙岩/菏泽等)收入平均维持 10%左右增长;2)成长期医院(苏州永鼎、贺州广济等)爬坡迅速回归 15%以上收入增速中枢;3)二期爬坡中医院(重庆+单县):两院于23 年内分别新增 1000/500 张床位,看好 24 年床位利用率攀升驱动收入同比增长冲击 30%。我们估测 2024 年存量医院同口径收入增长冲击 20%yoy,考虑肿瘤 MDT 学科持续建设+新设备投放等因素催化。 新收购医院:宜兴/长安医院孵化优秀,或助力 24 年更上一层楼 我们看好以下新并购标的对海吉亚 24 年利润的推高作用:1)宜兴海吉亚:收入屡创新高(6-12M23 收入同比+31%),看好单院利润率逐步爬坡至集团平均水平。2)西安长安医院(9-12M23 收入同比+29%):我们看好海吉亚标准化体系赋能该院肿瘤学科建设+经营效率提升+成本费用控制,该院全年收入有望+20%yoy,净利率水平有望冲击近 20%(考虑财务费用,预计增厚公司 24 年超 1 亿元净利润)。3)曲阜城东医院:1M24 正式并表。 新建/II 期新床位有序投放,驱动长期稳健增长 扩张层面:1)2024 年(1500+新增床位,年底有望实现超 11000 张床):成武 II 期、德州新建和潜在并购。2)2025 年及以后(25 年底有望实现超14000 张床):无锡、常熟新建及贺州广济、开远解化、苏州永鼎、长安医院 II/III 期。 风险提示:二期/新医院开业速度放缓,收购延迟风险,医疗政策相关风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙茗馨 SAC No. S0570524020003 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 44.21 收盘价 (港币 截至 3 月 27 日) 30.50 市值 (港币百万) 19,261 6 个月平均日成交额 (港币百万) 82.58 52 周价格范围 (港币) 23.55-62.75 BVPS (人民币) 9.87 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,196 4,077 5,526 6,696 7,926 +/-% 38.02 27.57 35.54 21.19 18.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 476.78 682.93 897.87 1,138 1,406 +/-% 8.00 43.24 31.47 26.76 23.49 EPS (人民币,最新摊薄) 0.96 1.13 1.49 1.86 2.29 ROE (%) 10.15 12.23 13.43 14.76 15.64 PE (倍) 24.90 21.18 16.11 12.84 10.47 PB (倍) 3.06 2.42 2.12 1.83 1.56 EV EBITDA (倍) 19.24 16.01 11.95 9.31 7.27 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (59)(43)(26)(10)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)海吉亚医疗恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 海吉亚医疗 (6078 HK) 可比公司估值 图表1: 海吉亚医疗:可比公司估值表 收盘价 市值 EPS (人民币) PE (x) 公司名称 股票代码 (人民币) (十亿人民币) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 通策医疗 600763 CH 60.44 19.38 1.87 2.30 2.85 32 26 21 爱尔眼科 300015 CH 12.81 119.50 0.37 0.46 0.62 35 28 21 华厦眼科 301267 CH 25.86 21.72 0.82 1.03 1.38 32 25 19 普瑞眼科 301239 CH 54.67 8.18 1.86 2.01 2.82 29 27 19 均值 32 27 20 注:数据截至 2024 年 3 月 27 日 资料来源:Wind 一致预测,华泰研究 图表2: 海吉亚医疗:历史收入及同比增长 图表3: 海吉亚医疗:各项费用率情况 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 风险提示 1) 二期/新医院开业速度放缓, 2) 收购延迟风险; 3) 医疗政策相关风险。 图表4: 海吉亚医疗 PE-Bands 图表5: 海吉亚医疗 PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究 资料来源:S&P、华泰研究 01020304050607005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820192020202120222023(%)(百万元)营业总收入同比增速(右)051015202
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