特海国际(9658.HK)餐厅利润率提升显著，扩张有望加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特海国际 (9658 HK) 港股通 餐厅利润率提升显著，扩张有望加速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.65 2024 年 3 月 27 日│中国香港 餐饮 2023 餐厅经营提效显著，翻台趋势向上，24 年有望加速成长 特海国际 2023 实现营收 6.86 亿美元，同比+23%；归母净利润 2565 万美元同比扭亏；归母净利率 3.7%，首度实现年报扭亏，餐厅层面利润率为 9%，同比+4.9pct。2H23 实现营收 3.62 亿美元，环比+12%，同比+16%；归母净利润 2187 万。若不考虑其他汇兑、减值冲回等其他损益，我们测算 1H/2H/ 2023 核心净利润 1096/1340/2436 万，核心净利率 3.4/3.7/3.5%，2H23 同比+2pct。公司高度重视提质增效，我们认为随经营管理改革推进，UE 更加成熟，同店收入、扩张速度和盈利能力皆有望进一步提升。中长期看，海底捞品牌出海空间可观。我们预计 24-26 年 EPS 为 0.08/0.10/0.11 美元，基于25X24E PE（参考可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍 PE，公司处于快速成长期，海外需求广阔），给予目标价 15.65 港币，维持“买入”。 2H 旺季翻台表现靓丽，驱动餐厅层面利润率继续走高 公司积极提升门店管理水平，开展多元营销，1H/2H/2023 特海门店翻台率为 3.3/3.8/3.5 次/天，全年同店翻台率达 3.6 次/天（vs22 年：3.3 次），累计接待 2670 万人次，平均单店日销为 1.63 万美元，同比+5.8%。分地区，东南亚/东亚/北美/其他地区翻台为 3.5/3.6/3.7/3.8 次/天（vs1H23: 3.3/3.1/ 3.2/3.5 次/天），东亚、北美地区改善明显。餐厅管理效率持续优化，1H/2H/2023 整体餐厅层面利润率达 8.3/9.6/9.0%。公司坚持本土化+标准化战略，体验升级或有效驱动同店翻台提升。另一方面，公司强化属地化集采，原材料/人工/单店投资成本等有望继续改善，促进餐厅利润率上行。 全球扩张有望提速，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好 截至 23 年末，公司门店网络覆盖 12 个国家，拥有 115 家门店（东南亚 70家/东亚 17 家/北美 18 家/其他 10 家），全年新开/净开店 5/4 家。23 年公司重新评估储备店质量，将“总部-区域经理-店经理”组架构调整为“总部-大区经理-国家负责人-店经理”，缩短管理半径，将部分总部职责下沉至区域前线，利好运营敏捷度和效率提升。我们认为，公司储备店提纯，组织架构优化为后续扩张打下坚实基础，伴随 UE 成熟和规模效应积累，24 年扩张有望进一步提速，我们持续看好海外中餐格局和和海底捞出海竞争力。 目标价 15.65 港币，维持“买入”评级 参考过往开店趋势，预计公司 24-26 年新开 10/16/20 家店，同店收入同比+1/1.2/1.2%，预计 24-26 年 EPS 为 0.08/0.10/0.11 美元（24-25 年前值：0.08/0.10 美元）。考虑公司处于成长期，中餐出海需求广阔，给予溢价，考虑海外扩张不确定性，小幅下调溢价率，可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍 PE，给予公司 25X 24 年 PE，目标价 15.65 港币。 风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 15.65 收盘价 (港币 截至 3 月 27 日) 13.20 市值 (港币百万) 8,175 6 个月平均日成交额 (港币百万) 9.29 52 周价格范围 (港币) 7.95-20.45 BVPS (美元) 0.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 558.23 686.36 784.93 893.16 1,014 +/-% 78.70 22.95 14.36 13.79 13.50 归属母公司净利润 (美元百万) (41.25) 25.65 48.92 61.41 69.84 +/-% (72.64) (162.19) 90.71 25.53 13.73 EPS (美元，最新摊薄) (0.07) 0.04 0.08 0.10 0.11 ROE (%) (156.76) 10.06 16.61 17.56 16.82 PE (倍) (22.38) 36.45 19.11 15.23 13.39 PB (倍) 3.85 3.46 2.93 2.46 2.08 EV EBITDA (倍) 21.18 8.55 6.52 5.32 4.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (55)(40)(24)(9)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)特海国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特海国际 (9658 HK) 图表1： 特海国际：营业收入，2019-2023 图表2： 特海国际：归母净利及归母净利率，2019-2023 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 特海国际：可比公司估值表 市值 收盘价 EPS(当地货币) PE(x) 股票名称 股票代码 (当地货币 百万元) (当地货币 元) 2023E 2024E 2025E 23E-25E CAGR 2023E 2024E 2025E 中国香港 海底捞 6862 HK 93,978 17.02 0.80 0.92 1.05 15% 19.36 16.84 14.75 九毛九 9922 HK 7,571 5.54 0.32 0.44 0.56 32% 15.75 11.46 9.00 呷哺呷哺 0520 HK 1,662 1.57 0.13 0.34 0.54 104% 10.99 4.20 2.65 中国香港均值 0.42 0.57 0.72 31% 15.37 10.83 8.80 美国 2023 2024E 2025E 23-25E CAGR 2023 2024E 2025E MCDONALDS MCD US 201,178 278.62 11.91 12.43 13.54 7% 23.39 22.42 20.58 DOMINOS PIZZA DPZ US 16,822