2024年春季建材行业投资策略：建材板块估值仍处低位，2024年修复可期

建材板块估值仍处低位，2024年修复可期2024年春季建材行业投资策略证券分析师：任杰：A0230522070003 宋涛：A0230516070001 研究支持：任杰：A0230522070003 2024.3.27www.swsresearch.com2建材基础观点：建材板块估值仍处低位，2024年修复可期消费建材：业绩逐渐修复，估值仍在低位，迎接双重修复机会。经过三年调整，消费建材已经逐步走出减值与收入利润下降的悲观情景，2023年多家消费建材已基本实现收入与利润逐步修复。但板块仍然持续下跌，主要是估值持续下滑，隐含了对过去三年悲观场景持续的预期，这实际造成了业绩修复情形下的估值错位。2024年随着政策的逐步助力，成本端相对改善，基本面修复有望持续验证，消费建材板块有望迎来业绩与估值双重修复的机会。建议关注减值风险低，业绩逐渐修复的板块头部企业北新建材、兔宝宝、伟星新材、三棵树、坚朗五金、东鹏控股等。水泥：盈利达到历史底部，把握成本优势与第二成长曲线。水泥行业盈利持续筑底，年报及业绩预告看水泥行业盈利仍然磨底。部分区域的水泥厂商进入亏损甚至亏现的情况，水泥价格进一步下降空间较小。一方面具备成本优势的头部企业盈利相对稳健；另一方面骨料与海外业务仍具备成长性，骨料行业仍然维持较高毛利率，海外水泥行业景气度较高。建议关注有成本优势的行业头部企业海螺水泥以及具备海外与骨料双重成长性的华新水泥。玻璃：行业利润仍好，关注竣工数据的修复。平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关。2024年的地产竣工的不确定性较大。而光伏玻璃或将具有较高的业绩弹性，光伏组件的月度排产逐步提升，有望带来季度的供需错位，光伏玻璃有望量价齐升。建议关注头部企业旗滨集团。玻纤：周期底部加速确认，部分产品开始提价。玻璃纤维周期从2022年高点逐步见底，23Q4玻纤库存已经阶段性见顶，当前价格已经使多家中小企业玻纤厂商处于亏损与亏现，但行业头部企业仍然维持着良好的盈利。近期部分品类已见到涨价信号，后续可跟踪涨价是否扩展到更多品类，而在行业底部运行的情形下，2024年新增产能或低于预期。关注具备成本与规模优势的中国巨石。新材料：推荐凯盛科技的UTG与新材料业务。凯盛科技是国内少有覆盖“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG玻璃产业链的公司，一体化生产带来竞争优势。凯盛科技进入的新材料领域大多需求旺盛且存在“国产替代”趋势；凯盛科技通过自研技术突破或收并购进入市场，依靠上市公司的资金实力完成扩产，进而实现国产替代。风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给边际恶化。主要内容1. 消费建材：期待业绩与估值修复共振2. 水泥：底部已至，关注低估值+第二成长曲线3. 玻璃：需求的关键在于保交楼，供给压力或缓解4. 玻纤：行业底部人心思涨，盈利预期上修5. 新材料：推荐凯盛科技的UTG与新材料业务3www.swsresearch.com41.消费建材：业绩逐渐修复，估值仍在低位消费建材长坡厚雪，时间是好公司的朋友。消费建材行业本质上商业模式稳定、产品相对稳定、具备品牌属性、服务属性与渠道价值较高、行业空间大、集中度提高有趋势，大单品之间可以相互延伸打造第二成长曲线。消费建材行业内难以产生巨大的产品迭代，行业难以存在颠覆性的改变，消费建材行业具备产生好公司的先决条件，随着时间积累，好公司有望越做越好。地产下行冲击显著，2023年业绩已经逐步修复但估值仍在低位。2021年以来，地产调控以及地产销售的下行显著，较强地冲击了消费建材基本面。板块内多家公司收入利润双降，且具有较大的应收账款减值问题。经历三年调整，消费建材板块的上市公司业绩已逐步走出泥沼，先于地产基本面恢复。但另一方面，资本市场尚未给予消费建材业绩修复对应的定价，行业存在基本面与估值的错配。消费建材的白马北新建材、伟星新材、东鹏控股等标的均处于PB/PE双重估值的历史低位。从集中度、第二成长曲线和新品类方面寻找消费建材成长机会。1）行业承压三年，中小产能出清持续进行，头部企业底部并购扩张或有望加速份额提升，优化行业格局。2）建材行业空间大，不同单品之间共享渠道，跨领域扩张有望打造第二成长曲线，增厚利润。3）消费者对居住体验改善的诉求从不停歇，涂料、系统门窗、智能卫浴等建材能够较大程度改善居住体验，且渗透率较低，成长空间或相对更大。22Q1-Q3归母净利润23Q1-Q3归母净利润YOY000786北新建材2,344.5 2,756.0 18%002372伟星新材769.0 874.3 14%603737三棵树300.7 554.5 84%002791坚朗五金4.4 144.3 3187%002918蒙娜丽莎-369.5 333.4 大幅扭亏003012东鹏控股193.8 629.1 225%002043兔宝宝389.3 457.1 17%002641公元股份65.4 278.3 325%资料来源：万得，申万宏源研究表：消费建材业绩修复情况：百万元图：消费建材估值的分位数情况（股价截至2024.3.27）资料来源: iFinD，申万宏源研究0102030405060708090PE分位数PB分位数www.swsresearch.com51.1北新建材：高业绩指引，“一体两翼”稳健发展石膏板头部企业业绩稳固。北新建材是央企中国建材旗下主营石膏板的子公司，是全球最大的石膏板和龙骨产业集团。截至2023年，公司石膏板有效产能35.03亿平方米，国内产能市占率75.1%；销量21.72亿平方米，国内销量市占率67.6%。公司2023年公司拟现金分红14.11亿元，分红率40.03%，分红率进一步提升。高业绩指引，关注并购进程。公司于2023年12月29日公告限制性股票计划，据公告，解除限售的条件是以2022年归母扣非净利润为基础，2024/2025/2026年复合增长率应分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平。即分别应达到42.64/61.63/64.73亿元，2025/2026年同比增长44.53%/5.02%。公司2025年业绩目标显著较高。一体两翼发展迅速，整合嘉宝莉未来可期。2020年开始，北新建材布局“一体两翼”向防水和涂料领域加速布局。根据公司公告，公司2023年防水板块实现收入39亿，同比+24.12%，其中防水卷材28亿，防水涂料5.8亿，防水工程及其他5.4亿，防水建材净利润1.54亿，扭亏为盈。涂料业务2023年实现收入3.9亿元、净利润3719万元，净利率接近10%，表现较好，2023年12月公司40.74亿元受让嘉宝莉78.34%的股权，2024年2月底已并表。嘉宝莉是涂料行业优质品牌，2023年实现净利润1.18亿元，有望与北新强强联合增厚涂料板块。重视北新央企底部整合市场的作用。中国建材作为央企，具备整合收购经验，对我国的水泥、玻璃、玻纤、石膏板等多个行业有优秀的底部整合，改善行业格局的经验。我们认为北新建材对防水与涂料的整合将有望进一步优化行业格局，发挥央国企的引领作用。图：2023北新建材石膏板销量市占率67.6%