社会服务业2024年春季投资策略：关注出入境增量，把握出行链拐点机会

关注出入境增量，把握出行链拐点机会社会服务业2024年春季投资策略证券分析师：赵令伊 A0230518100003研究支持：杨光A0230122100004联系人：杨光A02301221000042024.03.27www.swsresearch.com2社服板块核心推荐逻辑◼主线一：关注出入境相关业态，出入境商务、旅游客流贡献边际增量•签证便利化政策有望推动出入境旅游持续升温，观光游客及从事商务活动的客流或将逐步修复，口岸免税、跨境旅行社及OTA平台预计持续受益。建议关注：中国中免、众信旅游、携程集团。•中国制造业企业正积极寻求拓展海外市场，海外自办展为大量中国企业创造高效海外客户对接渠道，海外自办展替代代理展趋势较为明显，规模效应显著且竞争壁垒深厚。建议关注：米奥会展。◼主线二：关注休闲服务业核心资产，把握长期价值型股票的低估值配置机会•头部酒店公司具有长期持续现金流，竞争格局较为稳定的特点，部分景区需求端客流稳定且盈利能力较强。此类资产长期现金流稳定，供给端具有稀缺属性或占有一定市占率，且经历了估值回调已处于历史低位。建议关注：锦江酒店、首旅酒店、华住、宋城演艺、中国中免。◼主线三：重视“小确幸”旅游消费给消费者带来的即时性获得感•演唱会、体育赛事等现场演艺类项目的火爆映射出消费者对于文旅融合程度强的产品具有一定的偏好，应关注高端度假景区产品的孵化和景区的精细化管理和运营能力。建议关注：宋城演艺、中青旅、天目湖。•交通改善提高景区承载力上限，长途游旅客占比提升打通距离阻碍，名山大川类景区明显受益。寺庙旅游消费成为消费新宠，“佛系青年”的增多本质是消费者通过“烧香拜佛”获得精神寄托和即时性获得感。建议关注：九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山。◼风险提示：行业竞争加剧，宏观经济增速不及预期，行业政策落地不及预期，项目推进速度不及预期。www.swsresearch.com3社服板块估值及涨跌幅图4：社会服务（申万）与上证A指涨跌幅对比图2：年初至今社会服务板块下跌7.2%，跑输沪深300指数资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2023年3月25日资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2023年3月25日资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2023年3月25日图3：年初至今社会服务板块个股涨跌幅排序图1：SW社会服务板块估值PE(TTM)对比资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截止时间为2023年3月25日主要内容1. 旅游景区：需求具有持续性，关注供给边际改善带来的强利润弹性2. 酒店：供需动态调整，短期仍持续内卷，关注连锁化率持续提升3. 会展：企业出海需求高企，境外自办展前景广阔4. 免税：离岛免税销售短期承压，关注口岸免税带来的边际增量5. 投资分析意见与盈利预测4www.swsresearch.com5节假日旅游人次激增收入缓增，长途游受益更多◼需求步入理性繁荣阶段，景区客流、收入及利润均得到显著提升。23年春节/五一/中秋&国庆/24年春节旅游人次分别恢复至19年同期的88.6%/119.1%/104.1%/119.0%。24年春节假期实现国内旅游收入6326.87亿元，同比增长47.3%，恢复至2019年同期的107.7%，旅游赛道景气度攀升。◼据文旅部统计，2023年国内旅游人数48.91亿，同比22年增加23.61亿，同比增长93.3%。其中，城镇居民国内出游人次37.58亿，同比增长95%；农村居民国内出游人次11.33亿，同比增长87%。从出游花费上来看，国内游客出游总花费为4.91万亿元，同比增长140.3%。◼我们认为，节假日集中长途旅游出行刚需属性增强，淡旺季差异预计更明显，传统名山大川类旅游景区客流量同比19年有显著增长，索道、门票及景区交通类旅游收入经过去年的快速修复增速或有放缓，积极关注景区内外交通改善及终端旅游需求偏好的边际变化，关注高端度假产品填补淡季需求空白。资料来源：文旅部，公司公告，申万宏源研究图5： 24年春节假期国内旅游接待人次恢复至19年同期119%图6： 24年春节假期国内旅游收入恢复至19年同期107.7%表1：24春节假期重点景区客流量梳理www.swsresearch.com6入境游：免签政策利好，或成旅游市场边际增量◼免签入境“朋友圈”持续扩容，系列措施助力入境游恢复发展。为促进中外人员往来，我国持续扩大免签国家范围，2024年3月14日至11月30日期间，对瑞士等6国持普通护照人员试行免签政策，截止目前已有23个国家与中国全面互免。此外，中国人民银行针对性推出提高支付宝、微信绑定境外银行卡效率，简化身份验证安排等措施，以提升外籍来华人员移动支付便利性。根据国家移民管理局数据，2023年港澳台及外籍人士出入境总人次逐季恢复至2019年同期的42%、65%、77%及86%。◼春节假期入境游表现红火，彰显入境游市场潜力。携程及文旅部数据显示，2024年春运入境游机票预订量同比增长819%，春节假期入境游订单增长超10倍。春节期间入境游客量约323万人次，入境游景区门票销量较2019年增长超10倍。法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚、新加坡等新增的免签入境国家的游客增长明显，上述国家春节入境游订单总计较2019年同期翻番。图7：入境旅游全面重启资料来源：民航局，航班管家，携程研究院，申万宏源研究图8：2024春运主要国家/地区计划航班量及其恢复率www.swsresearch.com7出境游复苏节奏预计加速◼根据《中国出境旅游发展报告（2023-2024）》显示，2023年出境旅游人数超过8700万人次，预计2024年出境旅游人次为1.3亿人次。从出境游的消费者画像来看，22-41岁年龄段人数所占比例高达82.8%，大学本科和大学专科学历的出境游客人数比例最高，合计约为74%；中等收入、一二线城市的游客出游态度更加积极，年收入主要集中在10-20万元。◼新马泰等东南亚国家先后发布对华免签政策，游客春节出境度假需求攀升。航班管家数据显示，春运期间民航国际出港客运航班29645班次，恢复至2019年春运的69.3％。携程数据显示，2024年春节出境游订单同比增长10倍以上，“新马泰”旅游订单合计较2019年增长超三成。图9：2月国际出港航班目的地区域占比图10：23年出境游人数恢复至19年五成左右资料来源：民航局，文化和旅游部官网，申万宏源研究-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0200040006000800010000120001400016000180002014201520162017201820192020202120222023出境旅游人次（万人次）yoywww.swsresearch.com8◼国内著名景区游客量在节假日经常过载，游客体验感下降，本质是旅游资源的供给不足。短期来看景区客流具有显著的外溢效应，使得旅游目的地小众化且具有下沉效应，机票酒店价格飞涨。长期来看，伴随着中国经济的发展和可支配收入的提升，消费者需要更好的旅游产品品质和体验，管理运营能力较差的景区流量逐步会被分流至更有“性价比”和“体验感”的项目上。高品质度假产品、文旅融合产品