挑大梁的江苏，2023年经济财政大盘点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 挑大梁的江苏，2023 年经济财政大盘点 [Table_Title2] [Table_Summary] ►苏北经济增速较高，南通、宿迁和连云港债务率下降 地级市层面，整体经济实力较强，苏州、南京、无锡、南通和常州 GDP 规模均超万亿元，其中常州 2023 年首次突破万亿元，GDP 增速达 6.8%。从 GDP 增速来看，苏北地市展露锋芒，连云港、淮安、宿迁和徐州增速均在 7%以上。从一般公共预算收入增速来看，连云港、宿迁和南通超过 10%，得益于此，这三个地市城投债务率和政府债务率实现双降。 ►县区经济蓬勃发展，化债工作如火如荼 区县层面，91 个有存量城投债的区县中，51 个 2023 年一般公共预算收入在 50 亿元以上，24 个在 100 亿元以上。此外，六成以上区县 2023 年 GDP 增速超过 6.0%。一般公共预算收入在 100 亿元以上的 24 个区县中，常州溧阳市、南京玄武区和江宁区改善明显，增速超过 15%。其中溧阳市 GDP 增速也高达 9.7%，增幅居苏南区县第一位。一般公共预算收入在50-100 亿元的 27 个区县中，南通如东县和海门区、镇江句容市增速超过 25%。经济方面，徐州铜山区、常州金坛区和泰州靖江市 GDP 增速在 8%以上。2023 年各区县化债工作如火如荼，近四成区县城投债务率下降，40 个区县政府债务率下降。 ►收益率全面低位，分歧主要在中长端 江苏各地市平均估值都在 3.0%以下，并且最高的徐州和最低的苏州差距不足 30bp。不过对于中长端的定价，市场仍有一定分歧，这体现在 3 年以上 AA(2)和 1-3 年 AA-城投债，各地市的差距仍有 60bp 以上。在此背景下，需要甄选主体适度拉长久期以获取收益，比如泰州和镇江 3 年以上隐含评级 AA在3.0%以上，徐州 1-3 年隐含评级 AA(2)在 3.08%，无锡、南京和常州 1-3 年 AA-在 3.1%以上，具有一定性价比。 分区县来看，多数城投债平均估值在 3.0%以下。南京建邺区和盐城东台市 1 年以内 AA(2)城投债平均估值在 3.0%以上，无锡惠山区、泰州泰兴市和兴化市 1 年以内 AA-在 3.7%以上，泰州高港区和兴化市、镇江句容市、盐城大丰区、无锡滨湖区、南通海安市 1-3 年隐含评级 AA(2)平均估值在 3.0%以上，并且这些区县 2023 年一般公共预算收入均在 50 亿元以上，可以适当关注。 风险提示 财政收入大幅下滑；城投政策超预期收紧；城投发生超预期信用风险事件。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 03 月 27 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 苏北经济增速较高，南通、宿迁和连云港债务率下降 ..................................................................................................................3 2. 县区经济蓬勃发展，化债工作如火如荼.............................................................................................................................................5 3. 收益率全面低位，分歧主要在中长端 ..................................................................................................................................................9 4.风险提示...................................................................................................................................................................................................... 13 图表目录 表 1 江苏省各地级市经济财政情况（亿元，按 2023 年 GDP 降序排列） ................................................................................4 表 2 江苏省各地级市债务情况（亿元，按 2023 年城投债务率降序排列）...............................................................................5 表 3 江苏省发债区县经济财政情况（亿元，按 2023 年一般公共预算收入降序排列）.........................................................6 表 4 江苏省发债区县债务情况（亿元，按 2023 年城投债务率降序排列）...............................................................................8 表 5 江苏省各地市城投债分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元，%）.................................................................9 表 6 江苏省各发债区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元，%） .................................................................. 10 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 江苏作为我国 GDP 第二大省，地市经济实力整体较强，苏州、南京、无锡、南通和常州 2023 年 GDP 规模均超万亿元。从 GDP增速来看，苏北地市展露锋芒，连云港、淮安、宿迁和徐州增速在 7%以上。从一般公共预算收入增速来看，连云港、宿迁和南通超过 10%。在经济发展勇“挑大梁”的同时，江苏部分地市化债举措也取得了积极成效，南通、宿迁和连云港城投债务率和政府债务率实现双降。 区县层面，多数财力较强，有 51 个 2023 年一般公共预算收入在 50 亿元以上（较 2022 年增加 6 个），24 个在 100 亿元以上（较 2022 年增加 3 个）。与此同时，六成以上区县 GDP 增速超过