7月理财或迎万亿增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 7 月理财或迎万亿增量 [Table_Title2] [Table_Summary] ►本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律 本周（6 月 23-27 日）理财回表压力或达到阶段性高点，存续规模显著承压。不过由于数据源受限（目前仅 52%产品正常披露），当周实际录得规模环比下降 2864 亿元，存续规模降至 31.33 万亿元。近两年二季度同期规模降幅均在 1.1 万亿元以上。 不过我们倾向于，今年理财资金季末回表压力可能弱于季节性规律。这一判断可从两方面得到侧面印证，一方面季末理财在二级市场仍维持大额净买入。6 月中旬（6 月 16-27 日）以来，理财用于流动性管理的存单类资产日均买入量为129 亿元，高于2022-24 年同期14 亿元的平均水平，同时也高于今年一季度同期的 13 亿元。另一方面，本轮季末银行融出维持年内相对高位，存单发行价格也持续向下，或反映季末银行各项指标压力可控，母行的回表诉求可能不高。 往后看，7 月理财规模通常呈季节性扩张特征，且增幅往往高于前月回表幅度，历史上 7 月增幅普遍维持在 1.4-2.2 万亿元区间，6 月降幅基本分布在 0.8-1.5 万亿元。跨季后，理财规模有望在下周（6 月 30 日-7 月 4日）迎来季节性反弹，参考 2022-2024 年数据，7 月首周平均增长规模达1.1 万亿元，预计本次回升幅度或基本维持在 1 万亿元以上。 ►杠杆率：银行间杠杆率持续冲高 银行负债端压力可控，银行间杠杆率连续冲高。 6 月 23-27 日，存单加权发行利率为 1.64%，较前一周下行 1bp。在此期间，1 年期 SHIBOR利率同样呈下行态势，周均值为 1.66%（前一周为 1.67%），或指向跨季银行负债端压力不大。在此背景下，银行间平均杠杆水平持续攀升，由前一周的 108.00%升至 108.11%。周内来看，周三杠杆水平由前一周五的108.15%持 续 回 落 至 108.05%， 周 四 短 暂 回 升 后 ， 周 五 再度降至108.10%。 交易所杠杆率反弹，平均杠杆水平由前一周的 123.01%小幅升至123.07%。周内来看，杠杆率一波三折，周三降至周内低点 123.05%，其后升至周四的 123.10%，但周五再度回落至 123.05%。 ►基金久期：中长债基金久期压缩 6 月 23-27 日，利率持续震荡，中长债基金久期有所下降。其中，利率型中长债基久期中枢由前一周的 5.29 年压缩至 5.11 年，虽然较 6 月中旬的高点有所回落，但仍处于历史高位；信用型中长债基久期中位数由前一周的 2.44 年压缩至 2.41 年，同样在历史高点附近。 短债及中短债基金久期中枢则继续拉伸，其中，中短债基金久期中枢由前一周的 1.65 年拉伸至 1.70 年；短债基金久期中枢由前一周的 0.83 年拉长至 0.93 年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 29 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律....................................................................................................... 3 1.1 周度规模：环比降 2864 亿元 ...................................................................................................................... 3 1.2 理财风险：净值企稳回升，负收益率下降 ..................................................................................................... 4 2. 杠杆率：银行间杠杆率持续冲高 .................................................................................................................... 6 3. 中长债基金久期压缩..................................................................................................................................... 8 4. 政府债发行速度大幅放缓 .............................................................................................................................10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................13 图表目录 图 1：6 月 23-27 日，理财规模环比降 2864 亿元至 31.33 万亿元 ....................................................................... 3 图 2：2023-24 年二季度末最后一周规模降幅均在 1.1 万亿元以上 ...................................................................... 4 图 3：偏债混合类产品净值企稳回升（单位为 1） ............................................................................................. 5 图 4：近 1 周理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 5：近 3 月理财产品业绩负收益率占比（%） ...............