流动性跟踪：跨季后，逆回购到期2万亿+

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 跨季后，逆回购到期 2 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：央行加码呵护，跨季成本逐级攀升 6 月 23-27 日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，全周累计净投放 12672 亿元，为今年以来单周净投放次高。与此同时，6 月中长期资金同样超额投放，合计投放规模为 3180 亿元，高于 3 月跨季的 1630 亿元。 在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001 全周基本围绕 1.37%水平窄幅震荡；R001 除周五小幅升至 1.46%外，前四日同样基本稳定在 1.44%左右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007 由周一的 1.51%逐日升至周五的 1.70%，R007 也由 1.56%大幅升至 1.92%。 ►展望：跨季后，流动性或将自发式宽松 往后看，下周一（6 月 30 日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期冲高，2022-24 年二季度末 R001 单日上行幅度分布在 38-155bp 区间，今年一季度同期 R001 上行 102bp。 进入 7 月，6 月末财政资金支出，或将助力流动性走向自发式转松。结合历史来看，2022 年以来季初首周资金价格中枢通常较跨季周前一周低 3-13bp，叠加下周（6 月 30 日-7 月 4 日）政府债净缴款转为负值，为-59 亿元（前一周为 7898 亿元），对资金面扰动降至低位，7 天利率有望回落至 1.5%区间。 然而，偏利空的因素在于，跨季大额投放的逆回购到期，将形成较大的资金缺口，下周逆回购到期规模攀升至 2.0 万亿元+。着眼当下，7 月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。 ►公开市场：6 月 30 日-7 月 4 日，逆回购到期 2 万亿+ 6 月 23-27 日，央行公开市场净投放 12672 亿元，其中逆回购投放 20275 亿元，到期 9603 亿元；MLF 投放 3000 亿元；国库定存 2 个月到期 1000 亿元。6 月30 日-7 月 4 日，央行公开市场到期20275 亿元，较前一周的 10603 亿元显著提升。 ►票据市场：6 月票据利率同比下行，大行买票规模升高 月末票据利率和大行买入量或指向信货可能弱于去年同期。6 月以来，票据利率整体低于去年同期，以 1M 票据为例，今年 6 月票据利率均值为 0.82%，较去年同比下行 30bp。从大行行为来看，6 月 1-26 日，大行累计净买入票据 738 亿元，较去年同期增加 339 亿元。 ►政府债：6 月 30 日-7 月 1 日，净缴款降至-59 亿元 6 月 30 日-7 月 1 日，政府债净缴款转负，为-59 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款回落至低位，国债和地方债净缴款量双降，分别降至-802、742 亿元（前一周为 3310、4588 亿元）。 ►同业存单：6 月存单到期高峰已过 存单加权发行利率持续下行。6 月 23-27 日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周进一步下行 1bp（前一周环比下行 2bp）。 存单到期压力回落至低位。下周（6 月 30 日-7 月 4 日）存单到期 2767 亿元，单周到期规模降至年内低位。不过往后看，7 月存单到期压力将逐周抬升，后续一周存单到期量升至 5000+亿元。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 28 日 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 央行加码呵护，跨季成本逐级攀升................................................................................................................. 4 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 7 3. 公开市场：6 月 30 日-7 月 4 日，逆回购到期 2 万亿+...................................................................................... 7 4. 票据市场：6月票据利率同比下行，大行买票规模升高 ................................................................................... 8 5.政府债：6 月 30 日-7 月 1 日，净缴款降至-59 亿元.........................................................................................10 6.同业存单：6 月存单到期高峰已过 .................................................................................................................12 7.风险提示 .....................................................................................................................................................16 图表目录 图 1：跨季前 10 个交易日，2022-24Q2 和 2025Q1 R007 相对走势（%） .......................................................... 5 图 2：利率周度平均值环比变化：隔夜利率维持相对稳定，7 天利率上行，各期限存单发行利率多下行................. 5 图 3：6 月以来面对集中发行，存单一级发行价格持续向下（%） ...................................................................... 6 图 4：截至 6 月 27 日，逆回购余额 20275 亿元，大幅高于 6 月 20 日的 9603 亿元 ..........................