财富管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著

非银行金融 2024 年 03 月 27 日 中信证券(600030.SH) 财富管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：19.60 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.citics.com 大股东/持股 中国中信金融控股有限公司/19.46% 实际控制人 总股本(百万股) 14,821 流通 A 股(百万股) 11,367 流通 B/H 股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 2,706 流通 A 股市值(亿元) 2,228 每股净资产(元) 17.01 资产负债率(%) 81.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*半年报点评* 自营与投行收入稳步增长，业绩稳健凸显龙头优 势* 推荐20230830 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评* 自营表现稳健，支撑业绩基本盘*推荐20231031 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布 2023 年年报，实现营业收入 600.68 亿元（YoY-7.7%），归母净利润 197.21 亿元（YoY-7.5%）。总资产 14534 亿元，归属母公司净资产 2688亿元。EPS（摊薄）1.33 元，BVPS 为 17.01 元。拟每 10 股派发现金分红 4.75元（税前），对应股利支付率 35.70%。 平安观点：  业绩符合预期，整体凸显韧性。在 2023 年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑 7.5%，较为稳健，其中 23Q4 单季度营业收入 143 亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润 33 亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023 年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别 17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收 522.4 亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率 32.8%（YoY+0.1pct）。2023 年末杠杆倍数 4.35 倍（YoY+0.3 倍），全年 ROE 为 7.6%（YoY-1.7%）。  自营业务稳住业绩基本盘。2023 年末自营规模 7170 亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率 3.05%（YoY+0.15pct）。但 2023 年末净稳定资金率 124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和 Wind 披露的市场两融余额测算，2023 年末两融业务市占率 7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。  机构经纪与产品代销保持稳健。2023 年公司代理买卖证券净收入 59 亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入 15 亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入 17 亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023 年末非货币公募基金保有规模 1902 亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持 10 万亿级，同比增长 4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023 年末券商资管规模13885 亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额 13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模 1.8 万 亿元（YoY+6%），净利润 20 亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,109 60,068 60,478 66,463 71,157 YOY(%) -14.9 -7.7 0.7 9.9 7.1 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 20,310 22,286 23,838 YOY(%) -7.7 -7.5 3.0 9.7 7.0 净利率(%) 32.7 32.8 33.6 33.5 33.5 ROE(%) 9.2 7.6 7.5 8.1 8.6 EPS(摊薄/元) 1.44 1.33 1.37 1.50 1.61 P/E(倍) 13.6 14.7 14.3 13.0 12.2 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 证券研究报告 中信证券·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据 Wind 上市日统计，2023 年公司 IPO 承销规模 500 亿元（YoY-67%），其中23Q4 单季度 IPO 承销额仅 6 亿元；再融资承销规模受 23Q1 表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模 1956 亿元（YoY+19%）；债券承销规模 1.86 万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管 IPO 放缓拖累公司投行收入表现，但公司 IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入 63 亿元（YoY-27%），其中 Q4 单季度投行收入 10 亿元（QoQ-28%）。  投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到 2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司 24/25 年归母净利润预测至 203/223 亿元（原预测为 221/243亿元），新增 26 年归母净利润预测 238 亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应 2024 年 PB 约 1.14 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表1 2023 年公司各业务收入及增速 图表2 公司分业务收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司归母净利润率变动 图表4 公司平均 ROE 变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平