和铂医药-B(2142.HK)业绩盈利及全球授权双突破，全面向炎症免疫领域迈进

医药 2025 年 08 月 22 日 和铂医药-B（2142.HK） 业绩盈利及全球授权双突破，全面向炎症免疫领域迈进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 推荐（首次） 股价：11.52 港元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.harbourbiomed.com 总股本(百万股) 847.44 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 847.44 总市值（亿港元） 106.86 每股净资产(港元) 1.19 资产负债率(%) 42.31 行情走势图 证券分析师 何敏秀 投资咨询资格编号 S1060524030001 HEMINXIU894@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  依托强大技术平台，公司通过全球战略合作(如辉瑞、AZ 等)构建超百亿美元潜在收益资产包。公司依托其强大的专有平台技术（如 HarbourMice®、HBICE®）和深厚的专业积累，致力于加速赋能全球生物治疗创新。通过积极拓展国内外战略合作（合作伙伴包括辉瑞、阿斯利康（AZ）、科伦博泰、CandidTx、Windward 等），公司已构建起稳健的财务底座，其核心支撑是未来预期稳定、可被动实现的销售分成组合。截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有潜在里程碑付款及未来销售分成资产包价值约 100 亿美元。预计在 2025 至 2026 年度，公司将合计达成 5000 万至 8000 万美元的里程碑付款。2025 年 3 月，和铂医药与 AZ 达成一项长期战略合作。该协议内容包括首付款 1.75 亿美元、潜在里程碑高达 44 亿美元、AZ 认购公司 9.15%股份及双方共建北京创新中心，采用“5+5”模式（5 年基础合作期+5 年延展期），确保项目每年持续推进。  可持续技术授权模式转型及大幅降本增效，公司 2023年扭亏为盈后，2024年连续盈利且经营性现金流创历史新高，得益于可持续技术授权模式的深化及费用结构的持续优化，公司于 2023 年及 2024年连续实现盈利。2020-2022 年为研发投入期，收入主要依赖早期技术授权，尚未盈利；2023 年实现重大突破：总收入达 8950 万美元，首次实现年度盈利，达 2276 万美元，增长核心源于多项 BD 合作。2024 年总收入为 3810 万美元，同比下滑主要因里程碑预付款减少，但利润端连续第二年保持盈利，标志着公司从依赖单次 BD 预付款向可持续技术授权模式的成功转型。现金流方面，截至 2024 年 12 月 31 日，公司现金储备达 1.7 亿美元；2024 年经营性现金流更创历史新高（3068 万美元），同比增长 60%，印证费用优化成效已转化为实际现金流提升。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 89.5 38.1 150.5 107.0 111.0 YOY(%) 120.1 -57.4 295.0 -28.9 3.7 净利润(百万美元) 22.8 2.8 76.8 28.6 28.3 YOY(%) 116.6 -87.8 2665.1 -62.8 -1.0 毛利率(%) 97.7 88.2 89.0 90.0 92.0 净利率(%) 25.4 7.2 50.8 26.6 25.4 ROE(%) 19.0 2.2 38.2 12.4 11.0 EPS(摊薄/美元) 0.03 0.00 0.09 0.03 0.03 P/E(倍) 54.9 450.3 16.3 43.7 44.2 P/B(倍) 10.4 10.1 6.2 5.4 4.8 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 公司首次覆盖报告 证券研究报告 和铂医药-B·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/19  差异化自研管线加速兑现，早期 TCE 及自免平台持续释放创新价值。巴托利单抗（HBM9161）通过阻断致病性 IgG 与 FcRn结合，加速 IgG 清除以治疗自身免疫疾病，2024 年 6 月已向 NMPA 重新递交重症肌无力（gMG） 的上市申请（BLA），预计 2025 年下半年获批。与科伦博泰合作的长效 TSLP 单抗（HBM9378） 已完成哮喘Ⅰ期临床并获批 COPD 临床试验，2025年 1 月授权给 Windward，获 4500 万美元首付+9.25 亿美元潜在里程碑；2025 年 6 月 BCMA×CD3 双抗（HBM7020）新增授权给日本大冢制药（4700 万美元首付+6.23 亿美元里程碑）；非自免领域重磅资产 CLDN18.2×CD3 双抗（HBM7022） 和MSLN ADC（HBM9003） 分别授权予 AZ（2500 万美元首付+3.25 亿美元里程碑）及 Seagen（5300 万美元首付+10.5 亿美元里程碑）；早期管线布局多靶点 TCE 及自免疗法（如 TL1A/IL23p19 双抗、BCMA/CD19/CD3 三抗等），技术平台价值持续释放。  投资建议：公司采取独特的自主研发和多元化合作商业模式，加速赋能全球创新药开发，积极拓展国内外战略合作已构建超百亿美元潜在收益资产包；且同步优化调整费用结构，2023、2024 连续两年实现利润端盈利。预计 2025-2027 年公司实现收入 150.5/107.0/111.0 百万美元，2025-2027 年实现净利 76.8/28.6/28.3 百万美元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：临床开发候选药物相关风险；新药上市放量不及预期相关风险；知识产权相关风险；国家政策相关风险；财务状况相关风险；额外资本需求相关风险；宏观环境相关风险等。 和铂医药-B·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/19 正文目录 一、全球领先的全人源抗体技术平台与创新疗法开拓者 ..................................................5 1.1 自主研发+多元化合作商业模式 ............................................................................. 5 1.2 专业国际化管理团队，支持公司全球化战略布局..................................................... 5 1.3 截至 2025 年