移卡(9923.HK)支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 3 月 27 日 移卡 (9923 HK)支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展2023年业绩符合预期。2023年收入40亿元人民币（下同），同比增16%，受支付业务强劲增长驱动，部分被到店业务下降抵消。经调整 EBITDA 同比增 161%至 5.6 亿元，符合预期，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏损收窄。支付业务支撑业绩增长。1）2023 年支付规模（GPV）/支付收入为 2.9 万亿元/35 亿元，同比增 29%/27%，受益于线下消费复苏以及代理商渠道扩张，活跃支付商户数同比增 13%至 920 万，但环比 2023 年上半年持平。剔除非经常性收入调整影响，支付费率维持上行，同比提升 1 个基点至0.133%。2）受竞争影响，到店 GMV 增 30%至 43 亿元（下半年环比降 22%至 19 亿元），收入同比降 71%，均弱于年初预期，主要受平台政策调整及服务商竞争加剧影响。到店佣金率 2.4%，对比 2023 年上半年 2.5%基本持稳，净亏损缩窄至 4350 万元，对比 2022 年的 2.1 亿元。展望：管理层分享中长期战略目标，将聚焦：1）强化支付场景 AI 技术建设，升级商家服务能力。2）针对到店商家侧升级全案营销服务，拓展月费/年费等变现模式。3）探索新加坡、印尼、菲律宾等海外市场收单及商户服务机会，目前中国香港/新加坡已获支付牌照。我们预计到店业务转型及海外拓展仍需时间推进，短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预计 2024 年支付 GPV/收入增 9%/23%至 3.1 万亿元/43 亿元，对应支付费率0.137%，提升1.6个基点（剔除非经常调整影响为0.6个基点）。到店短期收入增量有限，但 UE 有望持续优化，或于 2024 年实现盈亏平衡。估值：考虑业务转型及拓展相关人员费用或高于我们此前预期，我们下调2024 年归母净利润预期。参考可比支付公司 2024 年 14 倍市盈率，将目标价从 16 港元下调至 14 港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 12.16港元 14.00↓+15.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)3,4183,9514,8435,4235,884同比增长 (%)11.815.622.612.08.5净利润 (百万人民币)15412371542638每股盈利 (人民币)0.380.030.991.451.71同比增长 (%)-60.3-91.93,086.646.317.7前EPS预测值 (人民币)1.081.57调整幅度 (%)-8.5-7.5市盈率 (倍)29.3360.711.37.76.6每股账面净值 (人民币)6.907.258.389.4510.68市账率 (倍)1.631.551.341.191.05个股评级中性3/237/2311/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%9923 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)24.9052周低位 (港元)11.88市值 (百万港元)5,387.00日均成交量 (百万)0.44年初至今变化 (%)(17.39)200天平均价 (港元)13.94谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 27 日移卡 (9923 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 预计 2024 年到店电商 GMV 40 亿元资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 预计 2024 年支付 GPV 增 9%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3: 2H23 到店电商佣金率降至 2.3%资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 支付费率呈上行趋势资料来源: 公司资料，交银国际，剔除非经常性收入调整影响图表 5: 收入结构资料来源: 公司资料，交银国际图表 6: 2024 年到店或实现盈亏平衡资料来源: 公司资料，交银国际预测1H, 1,355 1H, 2,424 2H, 1,959 2H, 1,894 398 3,314 4,318 4,022 4,642 733%30%-7%15%-200%0%200%400%600%800%01,0002,0003,0004,0005,000202120222,0232024E2025E1H2H年增速(百万元人民币)326 903 809 1,285 1,560 2,053 2,267 2,442 453 598 651 839 672 830 874 922 779 1,500 1,460 2,124 2,232 2,883 3,141 3,364 93%-3%46%5%29%9%7%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018201920202021202220232024E2025E基于应用程序的支付GPV传统支付GPV总GPV增速(十亿人民币)63%32%12%10%2.5%2.3%0%10%20%30%40%50%60%70%1H212H211H222H221H232H23佣金率0.139%0.125%0.107%0.123%0.133%0.139%0.142%0.173%0.160%0.122%0.139%0.145%0.088%0.082%0.083%0.088%0.102%0.05%0.10%0.15%0.20%201920202021202220232024E2025E综合费率基于应用程序的支付传统支付98%97%92%80%74%81%88%89%88%2%3%8%20%21%9%9%9%9%0%5%10%3%2%3%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023 2024E 2025E一站式支付服务商家解决方案到店电商-1838543956836555366517000-147-211-44525-400-200020040060