年年报点评报告：2023年业绩同比高增，看好涤纶长丝景气延续

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：仲逸涵S0350123070022zhongyh@ghzq.com.cn[Table_Title]2023 年业绩同比高增，看好涤纶长丝景气延续——新凤鸣（603225）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/25表现1M3M12M新凤鸣3.1%4.9%28.3%沪深 3001.0%5.3%-12.4%市场数据2024/03/25当前价格（元）13.8152 周价格区间（元）9.75-15.49总市值（百万）21,121.98流通市值（百万）21,121.98总股本（万股）152,947.00流通股本（万股）152,947.00日均成交额（百万）184.93近一月换手（%）0.75相关报告《新凤鸣（603225）点评报告：公告新项目优化产品结构，涤纶长丝供需维持偏紧格局（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2024-01-12《新凤鸣（603225）2023 年三季报点评：涤纶长丝景气修复，三季度业绩同环比改善（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-10-31《新凤鸣（603225）2023 年中报点评：二季度业绩持续改善，看好涤纶长丝景气上行（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2023-08-29《新凤鸣(603225.SH)2022 年报点评：高成本致业事件:2024 年 3 月 25 日，新凤鸣发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 614.69 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 10.86 亿元，2022 年为-2.05 亿元，2023 年度归母净利润扭亏为盈；实现扣非归母净利润 9.01亿元，2022 年同期为-3.79 亿元；销售毛利率 5.8%，同比增长 2.1 个 pct，销售净利率 1.8%，同比增长 2.2 个 pct；经营活动现金流净额为 36.59亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 172.69 亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；实现归母净利润为 1.99 亿元，2022 年同期为-4.89 亿元，环比-51.0%；扣非后归母净利润 1.63 亿元；经营活动现金流净额为 30.52 亿元。销售毛利率为 4.5%，同比+5pct，环比-3.1pct；销售净利率为 1.2%，同比增长 5pct，环比降低 1.4pct。投资要点:2023 年涤纶长丝持续去库，公司产销量增加业绩同比高增2023 年以来，涤纶长丝处于去库周期，目前行业库存较 2022 年高点已经显著下降。同时，涤纶长丝开工率 2023 年维持高位，全年长丝平均开工率近百分之九十，为 2017 年以来最高水平。2023 年实现营业收入614.69 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 10.86 亿元，2022 年为-2.05亿元。分板块来看，2023 年 POY/FDY/DTY/涤纶短纤/PTA（行业）板块分 别 实 现 营 业 收 入 314.58/109.05/65.08/76.08/25.51 亿 元 ， 其 中POY/FDY/DTY/ 涤 纶 短 纤 营 业 收 入 同 比 分 别 变 动+15.4%/+20.0%/+21.8%/+140.5%；POY/FDY/DTY/涤纶短纤/PTA（行业）板块实现毛利润分别为 15.45/12.20/3.57/1.80/-0.09 亿元；其中POY/FDY/DTY/ 涤 纶 短 纤 的 毛 利 润 同 比 分 别 变 动+106.6%/+102.7%/+117.7%/+168.7%；POY/FDY/DTY/涤纶短纤/PTA毛 利 率 分 别 为4.91%/11.18%/5.49%/2.37%/-0.36% ， 其 中POY/FDY/DTY/涤纶短纤的毛利率同比分别变动+2.17 个 pct/+4.55 个pct/+2.42/个 pct/+0.25 个 pct。2023 年公司经营产生的净现金流量为36.59 亿元，同比+14.9%。2023 年 ，公 司多 个项 目投 产， 全年 公司 POY/FDY/DTY/PTA 销 量证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2绩承压，涤丝龙头向化工新材料进军（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2023-04-02《新凤鸣（603225）点评报告 ： Q3 业绩短期承压，长丝价差逐渐修复 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-10-30464.95/141.08/74.07/49.07万吨，同比分别增长18.9%/20.3%/24.3%/34.0%，销售价格同比-2.9%/-0.2%/-2.0%/-1.9%。原 料 端 ， 2023 年 公 司 主 要 原 材 料 PTA/MEG/PX 价 格 同 比-4.71%/-11.05%/-1.22%。据 Wind，截至 2024 年 3 月 25 日，2024Q1，POY 价格 7696 元/吨，环比+189 元/吨；POY-MEG/PTA 价差为 1141 元/吨，环比+14 元/吨。据Bloomberg，2022Q3 以来，海外主要运动品牌持续去库。出口方面，受海外消费降级驱动，据百川盈孚，2023 年涤纶长丝出口总量同比+24.97%。据 Oerlikon，巴马格卷绕头订单连续 6 个季度下滑，未来涤纶长丝景气度有望延续。提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出截止 2023 年底，我国涤纶长丝产能 4286 万吨，同比+9.98%。行业 CR6产能占全国总产能近 7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025 年涤纶长丝新增产能规划分别为 265 万吨/年、285 万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。截至 2023 年底，公司涤纶长丝产能为 740 万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过 12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为 120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023 年公司完成 ZCP11 全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦 DTY、32 头ITY、全消光 ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝，2025 年新增 65 万吨差别化长丝。同时公司在独山能源 500 万吨 PTA 产能的基础上又合理规划了 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 产能将达到 1000 万吨。公司 PTA 新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司 PTA 基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在 PTA 基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。202