制动领域国产龙头，多产品协同打开新空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 伯特利(603596.SH) 2024 年 03 月 26 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：58.14 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.73 0.92 -17.43 相对涨幅(%) -0.30 -6.67 -23.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 伯特利（603596.SH）：制动领域国产龙头，多产品协同打开新空间 投资要点  公司专注制动领域，积极拓展能力边界，业绩稳健增长。公司以汽车盘式制动器、制动卡钳等机械制动产品起家，把握汽车行业智能化、电动化的发展趋势，逐步开发 ABS、EPB、ESC、WCBS 等智能电控产品。目前公司技术能力广受认可，已进入通用汽车、沃尔沃、福特汽车、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等客户供应体系。目前公司业绩整体保持稳健增长态势，根据公司 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年度实现营业收入 74.50 亿元-78.57 亿元，同比增长 34.50%-41.84%；实现归母净利润 8.81 亿元-9.57 亿元，同比增长 26.09%-37.02%。  机械制动：全球化发展，增长前景广阔。公司机械制动产品包含盘式制动器及轻量化制动零部件，为公司的起家业务，2022 年公司机械制动产品营收为 26.61 亿元，占公司总营收的比例为 48.04%。目前公司机械制动产品在手订单充足，盘式制动器业务方面，截至 2022 年，公司盘式制动器在研项目 148 项，其中新能源车型51 项；新增量产项目 73 项，其中新能源车型 19 项；新增定点项目 156 项，其中新能源车型 56 项。轻量化制动零部件方面，2019 年 10 月，公司与通用汽车签订供货协议，预计项目生命周期内将为伯特利贡献轻量化业务营收超过 18 亿元，长期成长能力优秀。且公司积极出海以寻求更大发展空间，2022 年以来，公司获众多海外轻量化等新项目定点，公司墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目（墨西哥一期工厂）产线于 2023 年 9 月投产使用，目前墨西哥二期项目建设顺利推进中，预计 2024 年底将投入生产。我们预计随着公司墨西哥一二期工厂的顺利投产，2024 年起有望为公司轻量化业务带来显著增量。  线控底盘业务：智能驾驶必备技术，公司积极布局线控制动以及线控转向业务。线控制动业务方面，公司为国内首个量产 One-Box 的供应商，具有先发优势，且公司在技术方面具有较为明显的优势，公司的市场份额有望持续增长。根据公司公告，截至 2023 年 9 月末，公司 WCBS 产品在研项目 70 项，2023 年 1-9 月，公司 WCBS 产品新增定点项目 42 项，公司线控制动产品仍有较大的增长潜力。线控转向业务方面，公司通过收购浙江万达进入转向领域，浙江万达在转向系统积累深厚，其年产各类电动助力转向管柱产品 80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品各 250 万台/套，产品配套多家知名主机厂。目前公司转向系统定点项目丰富，有望打开第二条成长曲线。  盈利预测与投资建议：我们认为线控底盘领域具有较大的增长空间，公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，同时公司积极布局线控转向业务，有望打开第二成长曲线。预计 2023-2025 年公司营收分别为 76.90、99.39、130.37 亿元，对应的归母净利润分别为 8.75、11.57、15.72 亿元，对应 PE 分别为 28.8、21.8、16.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-11伯特利沪深300 公司首次覆盖 伯特利（603596.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 433.25 流通 A 股(百万股)： 432.30 52 周内股价区间(元)： 49.25-93.04 总市值(百万元)： 25,189.24 总资产(百万元)： 9,790.38 每股净资产(元)： 10.87 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 7,690 9,939 13,037 (+/-)YOY(%) 14.8% 58.6% 38.8% 29.2% 31.2% 净利润(百万元) 505 699 875 1,157 1,572 (+/-)YOY(%) 9.3% 38.5% 25.2% 32.3% 35.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.16 1.61 2.02 2.67 3.63 毛利率(%) 24.2% 22.4% 21.8% 22.1% 22.5% 净资产收益率(%) 14.4% 16.6% 17.1% 18.5% 20.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 伯特利（603596.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 专注于制动领域，加码轻量化以及 ADAS 业务 ........................................................... 5 1.1. 积极拓展能力边界，产品矩阵和客户资源丰富 ................................................... 5 1.2. 公司业绩稳健增长，积极投入研发保持技术优势 ................................................ 7 2. 机械制动产品：海外扩产，打开全球市场空间 .............................