海外周报：海外分析师最新预期，联储全年3次降息，Q2开启

宏 观 研 究 2024.03.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 海外分析师最新预期：联储全年 3 次降息，Q2 开启 #海外周报 20240326 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 相 关 研 究 《经济加速修复，基建投资或将开始发力——量化经济指数周报-20240324》2024.03.24 《运价回落、吞吐量回升，出口或延续“以价换量” —— 量化经济指数周 报 -20240317 》2024.03.17 《3 月 FOMC 前瞻：或调降降息次数》2024.03.17 《【方正宏观】复工复产：制造业恢复常态，基建地产仍显著偏弱——量化经济指数周报-20240310》2024.03.10 《非农“外强中干”，降息预期充分锚定 6 月 》2024.03.10 《 降 息 预 期 再 升 温 ， 金 价 创 年 内 新 高 》2024.03.03 核心观点：问卷显示海外分析师最新预期 2024 年美国经济与通胀延续温和下行，对应各季度增速 GDP、CPI 增速分别为 2.0→1.4→1.2→1.5%、3.2→3.0→2.8→2.7%，预期美联储于 Q2-Q4 各降息 1 次，全年3 次。我们认为，当前预期的焦点主要在对美联储降息的判断上，经济韧性与通胀黏性的延续、叠加下半年特朗普竞选政策（加征关税、驱赶移民、加码投资）对二次通胀预期的强化，或让美联储全年降息幅度不及当前 3 次的预期。 经济增长：分析师预期全年美国 GDP 增速为 2.0→1.4→1.2→1.5%。①模型：受新屋开工数据好于预期（2 月环比+10.7%、预期+8.2%，前值由-14.8%上修至-12.3%）影响，美联储实时预测模型 GDPNow 将 24Q1美国 GDP 预期由+2.0%上调至+2.1%。②分析师：根据彭博在 3 月 18-21 日对 76 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 2024 年各季度美国 GDP 季环比年率增速分别为 2.0→1.4→1.2→1.5%，预测未来 1 年美国经济陷入衰退概率维持 40%。从走势上看，分析师对 24Q1、24Q2的 GDP 持续上修，对经济前景的乐观预期持续升温。从分布上看，认为 2024 年各季度美国 GDP 会负增长的分析师占比分别为 0%、9%、16%、10%。我们预期 2024 年美国 GDP 增速继续向美联储认定的潜在水平收敛（1.8%），经济增速虽然向下但维持韧性。 通货膨胀：分析师预期全年美国 CPI 增速为 3.2→3.0→2.8→2.7%。①模型：美联储实时预测模型 Inflation Nowcasting 预测美国 3 月 CPI 同比/环比+3.37%/+0.30%，核心同比/环比+3.73%/+0.31%。②分析师：根据彭博在 3 月 18-21 日对 76 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 2024 年各季度美国 CPI 同比增速分别为 3.2→3.0→2.8→2.7%，PCE 同比增速分别为 2.45→2.40→2.30→2.30%。③交易员：最新通胀掉期隐含美国 3 月 CPI 同比+3.35%，并于 9 月触底+2.42%，随后反弹。我们预期美国通胀保持下行，但全年 CPI 同比增速难以触及+2.0%。3 月美国通胀同比增速将因去年同期的低基数效应出现反弹（2023 年 3月油价因 SVB 危机出现大跌），环比增速维持黏性。根据居住通胀同比增速滞后房价同比增速 16 个月的特点，我们预期美国 CPI 将在 1-9 月延续下行，于 9 月触底 2.3-2.5%，随后反弹。 货币政策：分析师预期美联储全年降息 3 次，Q2 开启。①模型：参考分析师对失业率与通胀率的最新预测，泰勒规则指引全年政策利率上限为 4.73%，对应全年 3 次降息，但通胀上半年可能的更快速的下行意味着前 2 次降息更适合被前置到 24Q2 执行。②分析师：根据彭博在 3 月18-21 日对 76 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 2024 年各季方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 度美联储政策利率上限分别为 5.50→5.30→4.95→4.60%。从分布来看，预测众数显示 24Q2-Q4 将各有一次降息。③交易员：联邦基金期货模型显示，2024 年 6 月降息概率为 78.7%，全年隐含降息幅度为 3.17 次/79.1bps。我们预期美联储全年降息或不及 3 次：一方面，美联储降息本身或强化经济韧性与通胀黏性，压缩原本的降息空间，导致降息难以连贯；另一方面，下半年特朗普的竞选政策（加征关税、驱赶移民、加码投资）或强化二次通胀预期，若其在 11 月 5 日赢得大选，则 24Q4 美联储或不会降息。当前完全依赖数据决策的 FOMC 无疑加大了对降息判断的难度，基准情形下，我们预期美联储将在 6、9 月 FOMC 会议上各降息 1 次/25bps，但请警惕美联储全年仅降息 0-1 次的风险。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；一季度经济数据的超预期风险。 每周经济动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1：彭博美国经济意外指数增长&通胀分项 图表2：分析师对未来 1 年美国经济衰退一致预期 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位% 图表3：GDPNow 对 24Q1 美国 GDP 预测 图表4：研究机构对 2024-25 年各季度美国 GDP 预测 资料来源：美联储，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 图表5：分析师对今年各季度美国 GDP 一致预期 图表6：分析师对今年各季度美国 GDP 预期分布 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速，横轴数字 1 代表预测值落在(0.5%,1%] -1-0.500.511.522.533.541415161718192021222324增长通胀010203040506070809010092 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22利差倒挂模型分析师GDPNow2.1美联储2.1美联储2.0-3-2-101234567821/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/12GDP分析师GDPNow美联储0.00.51.01.52.02.53.022/0822/0922/1