货币政策与流动性观察：资金利率温和回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月26日货币政策与流动性观察资金利率温和回升核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比7.40出口当月同比5.60M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内以投资、房地产为主导的旧经济或持续走弱》 ——2024-03-24《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》 ——2024-03-21《货币政策与流动性观察-资金面维持韧性》 ——2024-03-19《宏观经济宏观周报-今年以来国内经济增长的结构分化或加剧》 ——2024-03-18《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转跌为涨》 ——2024-03-15资金利率温和回升海外方面，上周（3 月 18 日-3 月 22 日）日本央行加息靴子落地。3 月21 日，美联储主席鲍威尔称，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的，但目前通胀仍然较高。联邦资金利率期货隐含 5 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 8.8%，不降息的可能性为 91.2%。国内流动性方面，上周（3 月 18 日-3 月 22 日）在央行持续回收流动性等因素下，货币市场利率温和反弹，非银-银行利差（如 R007-DR007）走阔。国信货币政策力度指数较前一周（3 月 11 日-3 月 15 日）边际下降 0.06 至 100.83，已连续三周收紧。其中价格指标贡献 64%，数量指标贡献 36%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的 R001 利率、R 加权利率偏离度和 DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 5000 亿元。央行公开市场操作：上周（3 月 18 日-3 月 24 日），央行净投放流动性资金-170 亿元。其中：7 天逆回购净投放-170 亿元（到期 390 亿元，投放 220 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（3 月 25 日-3 月 31 日），央行逆回购将到期 220 亿元，其中 7 天逆回购到期 220 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（3 月 25日）央行 7 天逆回购净投放 400 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO存量为 620 亿元。银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交 7.10 万亿，较前一周（3 月 11 日-3 月 17 日）减少 0.05 万亿。隔夜回购占比为 89.1%，较前一周（88.9%）升高 0.2pct。债券发行：上周政府债净融资 2631.3 亿元，本周计划发行 2251.9 亿元，净融资额预计为-308.1 亿元；上周同业存单净融资 4009.4 亿元，本周计划发行 1222.7 亿元，净融资额预计为-3873.0 亿元；上周政策银行债净融资 1219.0 亿元，本周计划发行 110.0 亿元，净融资额预计为-50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-545.0 亿元，本周计划发行 30.0亿元，净融资额预计为-475.0 亿元；上周企业债券净融资 1328.6 亿元（其中城投债融资贡献约 16.56%），本周计划发行 1498.0 亿元，净融资额预计为-2930.9 亿元。上周五（3 月 22 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（3 月 8 日）上行 0.43 至 99.30，同期美元指数上行 0.98，位于 104.43。3 月 22 日，美元兑人民币在岸汇率较 3 月 15 日汇率上行 318 基点，位于 7.23；离岸汇率上行 500 基点，位于 7.25。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：资金利率温和回升 ................................................ 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 5 月降息预期依然较低 .................................................. 6国内利率：短端利率小幅上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行继续缩量续作 ...................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅回升 ................................................. 11汇率：美元兑人民币快速升值 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 ...