2023年年报点评报告：受草铵膦价格影响业绩下滑，精草铵膦项目逐步落地

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]受草铵膦价格影响业绩下滑，精草铵膦项目逐步落地——利尔化学（002258）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/25表现1M3M12M利尔化学-10.0%-21.8%-46.1%沪深 3001.0%5.3%-12.4%市场数据2024/03/25当前价格（元）9.0752 周价格区间（元）8.24-17.52总市值（百万）7,259.97流通市值（百万）7,248.29总股本（万股）80,043.72流通股本（万股）79,915.03日均成交额（百万）101.94近一月换手（%）1.18相关报告《利尔化学（002258）2023 年三季报点评报告：草铵膦价格下滑拖累业绩，多项目建设进行中（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-28《利尔化学（002258）点评报告：2022 年业绩同比+69%，精草铵膦有望带来新成长（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-11《利尔化学（002258）点评报告 ： Q3 业绩同比大增 317%，看好精草铵膦未来成长 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-29事件:2024 年 3 月 22 日，利尔化学发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 78.51 亿元，同比下滑 22.5%；实现归母净利润 6.04 亿元，同比下滑 66.7%；实现扣非后归母净利润 5.97 亿元，同比下滑 67.7%；销售毛利率 23.3%，同比下滑 8.6 个 pct，销售净利率 9.8%，同比下滑10.2 个 pct；ROE 为 8.2%，同比下降 21.4 个 pct；经营活动现金流净额为 9.4 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 18.4 亿元，同比-23%，环比+20%；实现归母净利润为 0.44 亿元，同比-86.3%，环比-45.3%；扣非后归母净利润 0.43 亿元，同比-88.1%，环比-40.8%；经营活动现金流净额为6.0 亿元。销售毛利率为 18.3%，同比-11.9 个 pct，环比-1.6 个 pct。销售净利率为 3.2%，同比-11.5 个 pct，环比-3.3 个 pct。投资要点:2023 年草铵膦价格下滑，公司业绩承压2023 年公司营业收入同比下滑 22.5%，分产品板块来看，农药原药板块实现营收 47.94 亿元，同比下滑 26.1%，销量 5.50 万吨，同比+11.4%，农药原药平均价格为 8.71 万元/吨，同比下滑 33.6%，毛利率为 26.3%，同比下降 8.6 个 pct。农药制剂板块实现营收 16.56 亿元，同比-26.0%，销量 6.02 万吨，同比-3.6%，农药制剂平均价格为 2.75 万元/吨，同比下滑 23.2%，毛利率为 20.2%，同比下降 12.2 个 pct。2023 年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋势，草铵膦行业明显供大于求，价格回落至历史低位。2023 年，草铵膦行业平均价格为 8.2 万元/吨，同比-64%。2023Q4 公司归母净利润为 0.44 亿元，同比减少 2.76 亿元，主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多，2023Q4 草铵膦行业均价为 6.5 万元/吨，同比-66%，拖累公司毛利润和毛利率，Q4 公司毛利润为 3.38 亿元，同比减少 3.86 亿元。环比来看，2023Q4 归母净利润环比减少 0.36亿元，一方面，受 Q4 草铵膦价格环比小幅回升 6%的影响，2023Q4公司毛利润环比增加 0.31 亿元；另一方面，2023Q4 公司管理/财务费证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2用环比分别增加 0.3/0.1 亿元，资产减值损失环比增加 0.4 亿元。据 Wind，截至 2024 年 3 月 22 日，草铵膦原药价格为 5.65 万元/吨，处于历史最低位（自 2017 年 1 月 1 日以来），3 月 22 日当周国内草铵膦工厂库存为 7400 吨，目前库存处于历史最高（2017 年 1 月以来）。据百川盈孚，目前草铵膦行业利润微薄，市场价格已贴近成本线，部分工厂已出现亏损，后续价格下降空间有限。预期未来，行业经历一定时期的产能优化、整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，具有竞争优势的原药龙头企业发展空间将进一步提升。新项目逐步落地，精草铵膦行业领先据公司 2023 年年报，广安利华农药中间体项目进度为 100%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度 97%，湖南津市基地生物发酵项目进度59%，广安利尔 1.1 万吨农药项目进度 45%，广安利尔化工中间体项目进度 67%，比德生化新区项目进度 79%。此外，公司技术储备充足，持续优化氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯工艺技术。公司精草铵膦产能建设和技术行业领先，有望带来新成长。据公司 2023年年报，子公司利尔生物 2 万吨/年酶法精草铵膦项目完成建设并顺利投产，荆州三才堂启动实施 1 万吨/年精草铵膦项目建设。盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别 6.08、6.89、8.47 亿元，对应 PE 12、11、9 倍，公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，维持“买入”评级。风险提示草铵膦行业竞争格局加剧风险；主要产品价格下降风险；新建项目投产不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；精草铵膦推广不及预期风险；环保风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7851786785729827增长率(%)-230915归母净利润（百万元）604608689847增长率(%)-6711323摊薄每股收益（元）0.750.760.861.06ROE(%)8889P/E15.8711.9410.538.57P/B1.280.900.830.75P/S1.220.920.850.74EV/EBITDA6.914.764.233.65资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：利尔化学分板块经营数据资料来源：wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、主要产品价格及库存情况图 1：草铵膦价格情况资料来源：wind，国海证券研究所3、公司财务数据图 2：2023 年营收同比下降 22.5%图 3：2023 年归母净利同比下降 66.7%资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所图 4： 2023 年净资产收益