业绩再创历史新高，天然气推动长期增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月26日买 入中国石油（601857.SH）业绩再创历史新高，天然气推动长期增长核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.28 元总市值/流通市值1698435/1698435 百万元52 周最高价/最低价9.38/5.50 元近 3 个月日均成交额1799.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石油（601857.SH）-原油价格持续上行，积极落实市值管理考核》 ——2024-02-23《中国石油（601857.SH）-前三季度业绩再创历史新高，炼油化工环比改善》 ——2023-10-31《中国石油（601857.SH）-上半年业绩再创历史新高，天然气价格弹性可观》 ——2023-08-31《中国石油（601857.SH）-天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观》 ——2023-07-26《中国石油（601857.SH）-全球能源巨头，看好油气弹性》 ——2023-05-03业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。2023 年公司实现营收 30110 亿元（同比-7.0%），归母净利润 1611.5 亿元（同比+8.3%），实现自由现金流 1761.2 亿元（同比+17.1%），营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致，此外公司计提减值准备 289.9 亿元，并新增缴纳矿业权出让收益 236.9 亿元。其中单四季度实现营收 7289 亿元（同比-7.0%，环比-9.1%），归母净利润 295.0 亿元（同比+1.3%，环比-36.4%）。公司 2023年资本开支 2753.4 亿元（同比+0.4%），预计 2024 年资本开支 2580 亿元；公司 2023 年合计分红 805.3 亿元，分红率为 50.0%，A 股股息率为 4.7%。勘探开发板块：持续推动增储上产，降本增效效果显著。2023 年公司实现油气产量 17.59 亿桶油当量（同比+4.4%），其中原油产量 9.37 亿桶（同比+3.4%），可销售天然气产量 4.93 万亿立方英尺（同比+5.5%）。2023 年公司原油平均实现价格为 76.6 美元/桶（同比-16.8%），单位油气操作成本为11.95 美元/桶（同比-3.8%），上游板块实现经营利润 1487.0 亿元（同比-10.3%），降本增效成果显著。炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023 年公司实现原油加工量 14.0 亿桶（同比+15.3%），生产成品油 1.23 亿吨（同比+16.5%），化工产品商品量 3430.8 万吨（同比+8.7%）。2023 年公司炼化板块经营利润369.4 亿元（同比-9.0%），其中炼油业务经营利润 362.5 亿元（同比-11.9%），化工业务扭亏实现经营利润 6.8 亿元。销售板块：成品油市场需求恢复，全年业绩大幅提升。2023 年公司实现成品油销售 1.66 亿吨（同比+10.1%），其中国内销量 1.23 亿吨（同比+17.2%），零售市场份额达到 36.6%，同比提升 2.2 个百分点。2023 年公司销售板块实现经营利润 239.6 亿元（同比+66.7%）。天然气销售板块：持续提升销售量效，业绩弹性逐步显现。2023 年公司销售天然气 2735.5 亿立方米（同比+5.1%），其中国内销售天然气 2197.6 亿立方米（同比+6.1%）。2023 年公司天然气销售板块实现经营利润 430.4 亿元（同比+232.2%）。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：我们将 2024-2025 年布伦特原油均价的预测由 88、90 美元/桶下调至 85、85 美元/桶，并预计 2026 年布伦特原油均价为 85 美元/桶，下调2024-2025 年并新增 2026 年归母净利润为 1735/1863/2029 亿元（原值为2050/2390 亿元），2024-2026 年摊薄 EPS 为 0.95/1.02/1.11 元，当前 A 股PE 为 9.8/9.1/8.4x，对于 H 股 PE 为 6.8/6.3/5.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,239,1673,011,0123,105,0673,198,1103,295,256(+/-%)23.9%-7.0%3.1%3.0%3.0%净利润(百万元)149375161144173503186327202863(+/-%)62.1%7.9%7.7%7.4%8.9%每股收益（元）0.820.880.951.021.11EBITMargin9.1%8.8%9.8%10.1%10.5%净资产收益率（ROE）10.9%11.1%11.4%11.9%12.6%市盈率（PE）11.410.59.89.18.4EV/EBITDA5.75.95.55.14.7市净率（PB）1.241.171.121.081.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。2023 年公司实现营收 30110 亿元（同比-7.0%），归母净利润 1611.5 亿元（同比+8.3%），实现自由现金流 1761.2 亿元（同比+17.1%），营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致，此外公司计提减值准备 289.9 亿元，并新增缴纳矿业权出让收益 236.9亿元。其中单四季度实现营收 7289 亿元（同比-7.0%，环比-9.1%），归母净利润295.0 亿元（同比+1.3%，环比-36.4%）。图1：中国石油营业收入及增速图2：中国石油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司 2023 年资本开支 2753.4 亿元（同比+0.4%），其中油气和新能源分部资本开支 2483.8 亿元，占比达到 90.2%，预计 2024 年公司资本开支 2580 亿元。公司此次拟派发现金红利人民币 420.95 亿元（含税），2023 年中期已派发现金红利人民币 384.34 亿元（含税），2023 年合计分红 805.3 亿元，分红率为 50.0%，对应 A 股股息率为 4.7%。表1：中国石油资本开支分部2022 年2023 年2024 年预测资本开支（亿元）占比资本开支（亿元）占比资本开支（亿元）占比油气和新能源2215.980.78%2483.890.21%2130.082.56%炼油化工和新材料417.715.23%163.85.95%290.011.24