钒钛股份(000629)钒储能持续推进，储能用钒高速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 钒钛股份 (000629 CH) 钒储能持续推进，储能用钒高速增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 持有 目标价(人民币): 2.84 2024 年 3 月 25 日│中国内地 综合 23 年归母净利润同比-21.32%，维持“持有”评级 公司 23 年实现营收 143.8 亿元（yoy-4.69%），归母净利润 10.58 亿元（yoy-21.32%），其中 23Q4 归母净利润 1.89 亿元（yoy+61.38%，qoq-29.15%）。考虑国内地产景气承压，钒、钛产品价格仍有一定压力，我们预计 24-26 年公司 EPS 为 0.11/0.12/0.13 元（前值 0.19/0.21/-元）。可比公司 PE（2024E）均值为 16.1 倍，考虑公司切入钒电池领域，增长前景广阔，给予公司 24 年 25.8 倍 PE 估值，对应目标价 2.84 元（前值 3.99 元），维持“持有”评级。 2023 年钒供大于求，钒价同比回落，公司钒产品毛利率同比-4.63pct 据公司年报，2023 年公司钒产品（以 V2O5 计，下同）产量 4.98 万吨（yoy+6.2%），不含税均价 10.5 万元/吨（yoy-15.2%），毛利率 27.45%（yoy-4.63pct）。行业方面，2023 年钒产品供需格局恶化，其中供给端国内钒产量约 16.2 万吨，同比增 14.1%；而需求端占钒消耗约 70%的螺纹钢产量同比减少，非钢领域钒铝合金及钒精细化工需求基本持平，行业总体呈现供大于求，钒价同比回落，毛利率有所承压。 钛白粉出口需求支撑，公司钛产品毛利率同比+1.61pct 钛产品方面，2023 年公司钛白粉、钛渣产量分别 25.1、19.34 万吨（yoy+3.1%、+3.3%），钛白粉不含税均价 1.4 万元/吨（yoy-8.8%），钛产品 综 合 毛 利 率 7.89% （ yoy+1.61pct ）， 其 中 钛 白 粉 毛 利 率 10.55%（yoy+2.95pct），钛渣毛利率 0.84（yoy-2.44pct）。行业方面，据公司年报，供给端 2023 年国内钛白粉产量约 416 万吨，同比增 6.3%，而需求端国内地产行业景气承压，国内钛白粉需求明显下降，而国外需求增加带动钛白粉出口表现较好，2023 年钛白粉出口数量同比增 16.75%，对需求有所支撑。 持续推动钒储能产业化进程，2024 年储能用钒协议量翻倍 公司根据市场为导向优化产品结构，据公司年报，1000 吨高纯氧化钒产线及2000 立方米电解液产线均实现达产达效，钒储能用钒产销量超过 8800 吨五氧化二钒当量，占比约 18%，同时 2024 年加大钒储能领域投放量，与大连融科签订年度供应 16000 吨钒原料的战略协议。公司已具备钒制品 4.42 万吨产能，且产品品种齐全，钢铁用钒领域销量国内领先，非钢领域产品进入规模化生产阶段，持续推动钒储能产业化进程，有望对钒产品需求形成支撑。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 2.84 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 3.14 市值 (人民币百万) 29,186 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 179.63 52 周价格范围 (人民币) 2.55-4.99 BVPS (人民币) 1.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,088 14,380 14,460 15,078 15,343 +/-% 7.31 (4.69) 0.55 4.28 1.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,344 1,058 1,051 1,102 1,162 +/-% 1.24 (21.32) (0.60) 4.83 5.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 0.11 0.11 0.12 0.13 ROE (%) 14.89 8.55 7.83 7.59 7.41 PE (倍) 21.71 27.60 27.76 26.48 25.11 PB (倍) 3.32 2.41 2.22 2.04 1.89 EV EBITDA (倍) 15.47 24.42 18.40 17.20 15.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(36)(23)(9)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)钒钛股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 钒钛股份 (000629 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司关键参数假设及财务数据对照表 单位 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 本次假设（2024.3.25） 产量 钒制品 万吨 4.33 4.69 4.98 5.00 5.20 5.20 钛渣 万吨 21.24 18.72 19.34 21.60 21.60 21.60 钛白粉 万吨 24.44 24.35 25.10 26.90 29.59 31.07 价格 钒制品 元/吨 105,929 118,337 104,130 93,717 93,717 93,717 钛渣 元/吨 5,177 4,891 4,242 4,454 4,499 4,544 钛白粉 元/吨 16,464 15,216 13,438 14,110 14,251 14,394 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 前次假设（2023.8.21） 产量 钒制品 万吨 4.33 4.69 4.75 5.20 5.30 - 钛渣 万吨 21.24 18.72 21.00 22.00 22.00 - 钛白粉 万吨 24.44 24.35 26.50 31.80 31.80 - 价格 钒制品 元/吨 105,929 118,337 114,787 119,378 124,153 - 钛渣 元/吨 5,177 4,891 4,158 4,366 4,584 - 钛