2024白酒行业龙年十大预测：白酒产业小年、投资大年

白酒产业小年、投资大年2024年3月16日行业评级：看好——2024白酒龙年十大预测分析师杨骥分析师张家祯分析师潘俊汝邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn邮箱panjunru@stocke.com.cn电话13911632184电话18005238282电话13052596293证书编号S1230522030003证书编号S1230523080001证书编号S1230524010001证券研究报告目录C O N T E N T S01白酒十大预测预测1：逐渐消失的低档酒，快速增长的三四百价位预测2：2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家确定+二线名酒蛰伏预测3：区域间竞争下中小酒企增长此消彼长，特色化创新为有效路径预测4：2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企迎拐点预测5：2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善预测6：2024飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”预测7：2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期预测8：2024是整合产品线年，弱周期下放大优势比全面出击更重要预测9：2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键预测10：2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点202投资建议：白酒板块攻守兼备，重视年报季报超预期机会白酒十大预测01Partone344白酒结构升级趋势延续，2024年低档酒下滑、300-400价位快速增长、千元价位保持稳定。市场认为：在外部环境相对承压、商务宴请场景尚未恢复的背景下，白酒行业同样受到消费降级的影响，次高端价位或仍承压。我们认为：白酒行业结构升级仍在持续，升级的驱动力有所变化，2024年价位表现具体体现为低档酒仍在下滑、300-400元次高端入门价位重新扩容、千元以上高端价位保持稳定。1）白酒结构升级的驱动力和表现有所变化：由于白酒价格带较广，同时存在价位间的升级和各价位内部的升级。①在经济显著上行周期阶段，伴随企业效益向上和中产消费群体增多，次高端价位及高端价位呈快速扩容态势；②在外部环境相对承压阶段，由于白酒的精神消费属性，且伴随一线人口回流，二三线城市的白酒大众消费仍在升级，因此百元以下低档酒向100-300元中高端价位升级、中高端价位向300-400元高端入门价位升级仍在继续，千元以上价位由于刚需属性仍保持稳定。2）中长期看市场规模仍向次高端和高端集中：我们预计2020-2025年白酒行业规模CAGR约为4.37%，其中短期中高端/高端酒表现亮眼，中长期看预计高端/次高端仍为发展速度最快的子行业。3）酒企毛利率仍在提升：伴随产品结构升级，主要酒企毛利率仍呈上升趋势。数据来源：WIND等，浙商证券研究所表：预计2020-2025年白酒行业规模CAGR约为4.37%价位带分类2020年市场规模（亿元）收入占比（%）2020年白酒量（万吨）2025E年市场规模（亿元）收入占比（%）2025E年白酒总量（万吨）收入CAGR（%）800元以上高端150026%6.8300042%9.414.87%300-800元次高端74213%10.6150021%15.015.12%100-300元中高端156027%48.8162422%47.80.80%0-100元低端203435%674.5110415%409.0-11.50%合计5836740.77228481.14.37%图：预计2025年高端酒收入占比较2020年将提升显著数据来源：WIND，浙商证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年收入占比（%）2025E年收入占比（%）低端中高端次高端高端552024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家酒企业绩确定性强，二线名酒尚处蛰伏期。市场认为：目前渠道、终端反馈偏弱，行业或进入增长停滞阶段，酒企24年分产品、分区域的增长来源尚存不确定性；二线名酒的增长和弹性核心看外部环境是否向好。我们认为：渠道、终端存在情绪放大情况，目前增长进一步向头部集中，行业有望维持个位数增长，头部酒企有望维持双位数增长，成长期的头部酒企有望维持20%以上增长。在此背景下，头部7家酒企业绩确定性强，二线名酒尚处蛰伏期，二线名酒的增长和弹性核心看内生增长的动能。头部7家酒企业绩确定性强：除常规的“批价/库存/回款”指标外，24年酒企业绩增长确定性的前瞻指标为是否具备“成熟单品放量”、“主销市场扩容”两大因素。当前外部环境下，我们认为新品/次新品的销售推广难度加大、非基地市场的招商开拓难度加大，大单品消费偏刚性/与经济相关性较弱且生命周期仍处于成长期、主销市场份额仍有较大提升空间的酒企业绩确定性较强。因此我们认为高端酒中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，区域酒中的山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒在24年的成熟单品增长、强势区域开拓中仍将保持较快的速度，业绩有望保持确定性较快增长。二线名酒尚处蛰伏期：百亿以下的中型酒企如水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、珍酒李渡，能否突破百亿仍需观察，我们认为二线名酒的内生增长中区域市场潜力能否兑现为当前重要观察点，“小区域大市场”、核心市场占比提升的酒企有望迎突破。图：2012-2022年白酒行业销售收入及利润情况-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022收入（亿元）利润（亿元）收入YOY（右轴，%）利润YOY（右轴，%）表8：白酒市场份额不断向高端酒聚集2022年2023Q1-32022年2023Q1-32022年2023Q1-32022年2023Q1-3贵州茅台16.9%18.5%19.6%19.1%35.3%33.6%48.1%44.5%五粮液11.7%12.1%14.2%14.2%21.0%20.3%20.5%19.2%泸州老窖21.7%25.2%30.3%28.6%7.1%7.1%7.9%8.9%山西汾酒31.3%20.8%52.4%32.7%7.5%8.7%6.2%7.9%酒鬼酒18.6%-38.5%17.4%-50.7%1.2%0.7%0.8%0.4%水井坊0.9%-4.8%1.4%-3.1%1.3%1.2%0.9%0.9%舍得酒业21.9%13.6%35.3%7.9%1.7%1.7%1.3%1.1%古井贡酒25.9%25.0%36.8%45.4%4.8%5.2%2.4%3.2%洋河股份18.8%14.4%24.9%12.5%8.6%9.8%7.2%8.6%今世缘23.1%28.3%23.3%26.6%2.2%2.7%1.9%2.2%口子窖2.1%18.2%-10.2%12.2%1.5%1.4%1.2%1.1%迎驾贡酒19.6%23.4%23.0%37.6%1.6%1.6%1.3%1.4%金种子酒-2.1%31.7%-12.4%74.3%0.3%0.3%-0.1%0.0%金徽酒12.5%29.3%-13.7%27.6%0.6%0.7%0.2%0.2%老白干酒15.5%