美团W(3690.HK)2023年年报点评：核心业务竞争格局趋稳，新业务有望明显减亏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 25 日 公司研究 核心业务竞争格局趋稳，新业务有望明显减亏 ——美团-W（3690.HK）2023 年年报点评 买入（维持） 公司 4Q2023 营收同比增长 22.56%，经调整净利润同比增长 427.62% 3 月 22 日，公司公布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 2767.45 亿元，同比增长 25.82%，实现本公司股东应占溢利 138.56 亿元（上年同期为-66.86 亿元，扭亏为盈），折合成全面摊薄 EPS 为 2.11 元；实现经调整净利润 232.53 亿元，同比增长 722.48%。单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入 736.96 亿元，同比增长 22.56%，实现本公司股东应占溢利 22.17 亿元，上年同期为-10.84 亿元，扭亏为盈；实现经调整净利润 43.75 亿元，同比增长 427.62%。 公司 4Q2023 综合毛利率上升 5.75 个百分点，期间费用率上升 2.84 个百分点 2023 年公司综合毛利率为 35.12%，同比上升 7.04 个百分点。单季度拆分来看，4Q2023 公司综合毛利率为 33.91%，同比上升 5.75 个百分点。 2023 年公司期间费用率为 32.74%，同比上升 0.06 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.18%/3.39%/0.51%/7.66%，同比分别变化+3.11/ -1.06/-0.23/-1.77 个百分点。4Q2023 公司期间费用率为 34.22%，同比上升 2.84个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 22.70%/3.66%/0.50%/ 7.36%，同比分别变化+4.79/-0.41/-0.18-1.36 个百分点。 4Q2023 实时配送交易笔数同比增长 25.2%， 餐饮外卖日单量峰值 7,800 万单 2023 年公司实时配送交易笔数为 218.93 亿笔，同比增长 23.9%，其中 4Q2023实时配送交易笔数为 60.46 亿笔，同比增长 25.2%。2023 年，美团餐饮外卖年度交易用户数持续增长，中高频用户及其购买频次稳步提升。美团闪购订单量同比增长超过 40%，年度活跃商家数同比增长近 30%。到店酒旅 GTV 同比增长超过 100%，境内酒店交易金额同比增长超过 100%。年度交易用户数和年度活跃商家数同比增长分别超过 30%/60%。2023 年 12 月美团买菜业务升级为小象超市，2023 年小象超市交易金额同比增长约 30%。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司 4Q2023 利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司到店酒旅业务投入力度较大，但鉴于公司 2024 年开始将加大新业务减亏力度，我们上调对 2024/2025年公司股东应占溢利的预测 10%/30%至 221.38/342.08 亿元，新增对公司 2026年公司股东应占溢利的预测 475.02 亿元。公司核心业务竞争格局有所改善，新业务亏损有望持续缩窄，维持 “买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务投入回报不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 219,955 276,745 326,593 372,866 424,038 营业收入增长率(%) 22.79% 25.82% 18.01% 14.17% 13.72% 公司股东应占溢利（百万） -6,686 13,856 22,138 34,208 47,502 经调整净利润（百万） 2,827 23,253 31,355 44,826 58,121 GAAP EPS（元人民币） -1.09 2.22 3.55 5.49 7.62 PE（GAAP） NA 38 24 15 11 经调整 EPS（元人民币） 0.46 3.73 5.03 7.19 9.32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-25, 汇率按 1HKD=0.91CNY 换算；如不标注港元，元均指人民币，下同 当前价：93.30 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.35 总市值(亿港元)： 5,816.98 一年最低/最高(港元)： 61.1/96.00 近 3 月换手率： 69.59% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.99 20.99 -16.17 绝对 14.48 21.80 -33.45 资料来源：Wind 相关研报 外卖日单量峰值达 7800 万单，新业务或将专注减亏——美团-W（3690.HK）2023 年三季报点评（2023-11-29） 核心业务利润表现超预期，竞争壁垒相对稳固——美团-W（3690.HK）2023 年半年报点评（2023-08-25） 获得领先的 AGI 技术及人才，切入大模型赛道——美团-W（3690.HK）收购光年之外点评（2023-06-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 表 1：公司 4Q2023 分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 55,130,642 26.82% 8,019,425 11.15% 14.55% -2.05 新业务 18,565,309 11.46% -4,832,692 NA -26.03% 12.18 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 2023 年分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 206,906,932 28.71% 38,698,847 31.17% 18.70% 0.35 新业务 69,838,022 17.98% -20,166,484 NA -28.88% 19.07 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 3：公司 4Q2023 核心本地商业相关收入拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 21,927,