家联科技(301193)高端塑料制品龙头，海外业务或迎来需求拐点

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 25 日 强烈推荐（首次） 高端塑料制品龙头，海外业务或迎来需求拐点 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：18.01 元 ❑ 宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司作为高端塑料制品及生物全降解制品龙头企业，产品市场认可度高，下游客户优质。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域；合作客户覆盖国内外众多知名企业，包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、Sams Club、必胜客、Costco、Woolworths、Sysco、USFood、Safeway、Target、Loblaws、Tesco 等国外商超餐饮巨头，以及盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等国内一线餐饮品牌。 ❑ 塑料制品和生物降解材料制品行业空间广阔，生物降解塑料制品重要性增加。我国日用塑料制品产量整体保持相对稳定， 2015 至2021 年 CAGR 为2.9%，且在 2021 年塑料制品细分市场中仅占 8.76%，成长空间巨大；全球生物可降解塑料 2022 年产能已达 1142 千吨，近年为生物塑料赛道主要增长点。随着塑料行业环保政策趋严、高端化绿色化进程，我国生物降解塑料的相关技术与产业将快速发展、应用场景将更加丰富，在塑料工业未来发展中的重要性将持续增加。竞争格局方面，我国日用塑料制品行业企业众多，技术与规模差异较大，行业集中度较低，而生物降解材料制品行业则尚处初期，市场参与者较少。 ❑ 公司技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先。技术工艺方面，公司自主研发聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，可快速响应客户需求、控制生产成本。在国内限塑政策趋严的情况下，公司在生物降解材料的领域具备先发优势，目前拥有 27 项生物降解相关专利，生物可降解材料产品已通过美国 FDA 测试、欧洲 EU 测试、国标食品安全测试等主流认证与测试，具备向国际大型商超及著名连锁餐饮提供大批量高质量产品的生产能力。此外，公司品牌在国际塑料制品行业具有较高的知名度，形成了较强的客户与品牌优势。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司拥有领先的高端塑料制品及生物全降解制品生产技术，与众多海内外餐饮、茶饮巨头保持良好合作关系。随着海外大客户补库、扩品类需求回暖，外销业务有望修复；下游茶饮客户快速放量及新客户的不断开拓，利好 2024 年内销业务的增长趋势。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 0.51 亿元、1.45 亿元和 1.85 亿元，对应 24 年 PE 为23.8x。 ❑ 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅提高风险、市场竞争风险、海外业务需求恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1234 1976 1638 2170 2665 同比增长 20% 60% -17% 32% 23% 营业利润(百万元) 57 188 50 152 194 同比增长 -55% 228% -73% 202% 28% 归母净利润(百万元) 71 179 51 145 185 同比增长 -38% 152% -72% 188% 27% 基础数据 总股本（百万股） 192 已上市流通股（百万股） 92 总市值（十亿元） 3.5 流通市值（十亿元） 1.7 每股净资产（MRQ） 8.0 ROE（TTM） 6.3 资产负债率 42.7% 主要股东 王熊 主要股东持股比例 38.16% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 3 -22 相对表现 10 8 -10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)家联科技沪深300家联科技（301193.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 每股收益(元) 0.37 0.93 0.26 0.76 0.96 PE 48.6 19.3 68.4 23.8 18.7 PB 2.5 2.3 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、塑料制品及生物全降解制品技术行业领先 ................................................... 5 1、塑料制品起家，转向生物全降解材料研发 .................................................... 5 （1）第一阶段（2012 年之前），创始阶段 ........................................................ 5 （2）第二阶段（2012 年至 2015 年），积累阶段 .............................................. 5 （3）第三阶段（2016 年至今），发展阶段 ........................................................ 5 2、产品以塑料制品和生物全降解制品为主，客户资源优质............................... 6 3、外销修复内销高增，控制费率利好毛利率提升 ............................................. 7 二、塑料制品需求拉动，生物降解塑料政策利好 ............................................. 10 1、日用塑料产量稳步增长，下游市场需求量大 ............................................... 10 2、政策创造良好市场环境，居民收入增长释放市场需求 ................................ 11 3、海外客户周期需求回暖，公司研发发力助力外销增长 ................................ 13 三、技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先 ............................................. 14 1、生物降解材料技术领先，生产自动化程度高 ............................................... 14 2、多项权威认证树立品牌形象，产品上市占得先发优势 ................................ 15 四、盈利预测 ......................................................