天邦食品(002124)资金压力难解，天邦拟申请重整

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天邦食品 (002124 CH) 资金压力难解，天邦拟申请重整 华泰研究 更新报告 投资评级(下调): 持有 目标价(人民币): 3.11 2024 年 3 月 25 日│中国内地 农业综合 定增及资产出售难解资金压力，公司拟申请重整 近期天邦食品向法院申请重整和预重整，2023 年 12 月发布的 11.9 亿元定增及 3 月以来出售资产所得的约 16.5 亿元价款均难缓解公司资金面压力。考虑到公司养殖完全成本较高，即使未来周期反转，公司短期盈利改善或有限。考虑到天邦食品资金面欠佳、偿债压力突出，我们下调公司盈利预测及投资评级，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润-26.36/-8.44/0.06 亿元（前值-22.6/-6.9/3.6 亿元），对应 BVPS 1.11/0.73/0.74 元，参考可比公司2024 年 4.26X PB 估值，给予公司 4.26X PB 估值，对应目标价 3.11 元（前值 3.80 元），给予“持有”评级。 成本偏高叠加猪价偏弱，资金压力下公司拟申请重整和预重整 天邦食品于 2024 年 3 月 18 日发布公告：由于公司偿债压力持续增加，公司所采取的出售资产等方式在现金流补充等方面效果不够显著，故拟向法院申请对公司进行重整和预重整。经分析，我们认为猪价长时间偏低及公司养殖完全成本较高或为主因。考虑到猪价自 2021 年便周期下行，而结合投关记录及我们估算，预计 2023 年公司育肥完全成本约 19~20 元/公斤左右，而 2023 年至今全国生猪均价仅为 14.9 元/公斤、在公司的成本线以下，公司现金流亏损严重。公司也曾主动追求破解之法，但即使 2023 年 12 月 11.9亿元的定增资金到位以及 2024 年 3 月以来出售史记生物资产所得约 16.5亿元股权转让款，以上两笔资金也难解公司现金流压力。 24H2 周期有望反转或仍难解成本难题，公司短期盈利改善或有限 近期猪价在压栏及二次育肥进场带动下有所回暖，而压栏、二次育肥进场则主要受年后肥标价差持续扩大、饲料原料价格回落等因素影响。向后看，我们认为供应压力后延并非消除、猪价上涨时间或较为有限，养殖端资金压力或仍持续。政策引导叠加资金压力，我们预计产能去化仍是未来 1-2 个季度的主旋律，今年下半年生猪供应收缩或是大概率事件，24H2 猪价或可期待。而考虑到公司短期成本或难大幅优化，预计公司短期盈利或难大幅改善。 下调公司目标价，给予“持有”评级 考虑到公司偿债压力突出，且短期成本难以大幅优化，盈利兑现尚需一定时间，我们下修公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润-26.36/-8.44/0.06亿 元 （ 前 值 -22.6/-6.9/3.6亿 元 ）， 对 应BVPS 1.11/0.73/0.74 元，给予公司 2024 年 4.26X PB 估值，对应目标价 3.11 元（前值 3.80 元），给予“持有”评级。 风险提示：申请尚需通过公司股东大会审议、重整计划存在不确定性、生猪产能去化存在不确定性、猪价波动存在不确定性。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 3.11 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 3.52 市值 (人民币百万) 7,821 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 135.05 52 周价格范围 (人民币) 2.58-5.95 BVPS (人民币) 1.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,507 9,571 10,004 7,868 7,293 +/-% (2.39) (8.91) 4.53 (21.35) (7.32) 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,462) 489.45 (2,636) (843.72) 5.59 +/-% (237.50) 110.97 (638.58) 67.99 100.66 EPS (人民币，最新摊薄) (2.01) 0.22 (1.19) (0.38) 0.00 ROE (%) (72.94) 13.29 (82.48) (41.06) 0.34 PE (倍) (1.75) 15.98 (2.97) (9.27) 1,400 PB (倍) 2.27 2.00 3.16 4.79 4.77 EV EBITDA (倍) (4.53) 5.09 (10.56) 17.34 5.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(41)(26)(11)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)天邦食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天邦食品 (002124 CH) 图表1： 盈利预测核心假设调整前后对比 2023E-调整前 2024E-调整前 2025E-调整前 2023E-调整后 2024E-调整后 2025E-调整后 营业收入（百万元） 9857.50 7868.49 7417.56 10004.11 7868.49 7292.60 归母净利润（百万元） -2264.28 -693.70 355.52 -2636.09 -843.72 5.59 肥猪猪出栏单重养殖成本（元/公斤） 16.0 15.5 14.5 16.8 16.0 15.5 仔猪出栏单头成本 420 360 350 430 400 380 注：盈利预测主要由肥猪及仔猪出栏成本调整导致 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600975 CH 新五丰 9.86 124.36 -0.71 0.26 1.12 4.10 3.81 2.67 300498 CH 巨星农牧 36.26 184.85 -1.27 1.61 4.01 6.51 4.72 3.07 002840 CH 华统股份 20.00 122.93 -0.54 0.91 2.00 5.17 4.24 2.97 可比公司估值均值 5.26 4.26 2.90 注：除巨星农牧 2023 年 EPS 及 PB 外，其余的可比公司数据均来自 Wind 一致预期，截至时间 2024/03/25 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 天邦食品 PE-Bands 图表4： 天邦食品 PB-Bands 资料来源：