银行业上市城农商行专题研究报告:A股城农商行面面观
证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 A 股城农商行面面观 银行业上市城/农商行专题研究报告|2019.6.24 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 监管环境持续审慎,预计区域性银行由粗放式增长模式转型为审慎经营模式。自上而下看,经济调整周期,区域经济状况成为城农商行可持续经营的关键;自下而上看,本地资源富集、主业经营突出的城农商行有望胜出。 ▍A 股城农商行:区域银行龙头,资本市场新贵。目前,共有 19 家城农商行在 A 股上市,包括 12 家城商行和 7 家农商行。其中:(1)上市时间:除“老三家”城商行外,其余均集中于近三年上市;(2)区位分布:12 家城商行中,10 家分布于省会城市,2 家位于计划单列市;7 家农商行中,6 家集中于江苏南部地区,1 家位于计划单列市;(3)规模体量:上市城农商行总资产都在千亿规模以上,细分排名看,城商行为前 40 名/共 134 家,农商行为 10-30 名/共 1262 家。 ▍资源禀赋:背靠股东优势,受益区域经济表现。上市城农商行的主要股东,包括地方财政机构和当地实业龙头。股东背景优势有助于:1)客户:直接带来政府、大型企业客户,间接派生优质零售客户;2)业务:负债端资金支持和资产端项目资源。此外,依托辖内布局铺开和同业扩表模式,上市城农商行资产、盈利近年来延续双高增(2018 年,城商行总资产、归属净利润+11.4%/+9.7%,农商行+13.9%/+11.6%)。 ▍盈利分析:城商行积极,农商行稳健。(1)上市城商行 2018 年 ROE 均值 13.3%,高于其他类型银行,得益于:①高杠杆,杠杆倍数 15.54X 居上市银行之首;②低成本,过往“同业融资+金融投资”模式大幅摊薄营运成本和信用成本;(2)上市农商行 ROE 均值 11.1%,低于上市银行均值 2.2pcts,尽管平均净息差 2.62%大幅领先于行业平均,但较高的营业支出和拨备支出成为拉低农商行 ROE 的主要原因。展望未来,区域性银行盈利增长正由粗放扩表模式向审慎经营可持续模式转型。 ▍资产质量:区域经济分化下的走势背离。(1)静态看:IPO 的“筛选”作用下,上市城农商行平均不良率 1.38%/1.55%(2018 年末),优于全国城/农商行均值(1.79%/3.96%),拨备覆盖率 264%/270%亦明显优于行业均值 187%/133%。(2)动态看:区域经济增速和地方债务质量主导不同城农商行的资产质量走势,部分中部地区、环渤海地区、东北部地区城商行资产质量压力更大,2018 年郑州、北京、长沙银行不良率分别环比上行 0.97pct/0.22pct/0.05pct。 ▍风险因素:宏观经济超预期下滑;资产质量改善趋势不及预期。 ▍投资策略:区域为本,稳健为主,甄选优质上市城农商行。监管环境持续审慎,预计区域性银行由粗放式增长模式转型为审慎经营模式。自上而下看,经济调整周期,区域经济状况成为城农商行可持续经营的关键;自下而上看,本地资源富集、主业经营突出的城农商行有望胜出。城商行建议关注低估值的南京银行,农商行关注常熟银行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价(元) BVPS(元) PB(倍) 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 招商银行 37.69 20.07 22.67 25.70 1.88 1.66 1.47 买入 平安银行 13.64 12.82 14.33 16.02 1.06 0.95 0.85 增持 兴业银行 18.55 21.18 23.77 26.66 0.88 0.78 0.70 增持 南京银行 8.58 8.01 9.14 10.44 1.07 0.94 0.82 增持 工商银行 5.85 6.34 6.95 7.60 0.92 0.84 0.77 买入 中国银行 3.77 5.14 5.57 6.03 0.73 0.68 0.62 增持 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2019 年 6 月 21 日收盘价 银行业 评级 强于大市(维持) 银行业上市城/农商行专题研究报告|2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 A 股城农商行图谱 ............................................................................................................. 1 上市时间:集中于 2016 年之后 ........................................................................................ 1 区位分布:城商以发达城市为主,农商主要集中于苏南地区 ............................................ 1 规模:城农商行头部机构,资产规模千亿以上量级 .......................................................... 2 资源禀赋:股东优势,区域赋能 ....................................................................................... 4 股东背景:地方国资+当地实业龙头 .................................................................................. 4 业务定位:深耕本地市场,区域市占率领先 ..................................................................... 5 盈利增长:依托区域经济增长和同业扩表模式.................................................................. 6 盈利分析:城商行积极、农商行稳健 ................................................................................ 7 归因比较:杠杆驱动,城商行低费用,农商行高息差 ....................................................... 7 息差分析:城商行看区域,农商行看战略 ......................................................................... 9 成本比较:聚焦城农商行管理、风控水平差异................................................................ 12 资产质量:区域经济分化下的走势背离
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