银行业2019年中期投资策略：风险释放期防御为主

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 风险释放期防御为主 银行业 2019 年中期投资策略 2019 年 6 月 25 日 王小军 金融行业分析师 关 竹 金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院中信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 风险释放期防御为主 2019 年中期投资策略 2019 年 6 月 25 日  防金融风险与促经济增长并重。中小银行面临的主要风险包括宏观环境恶化、监管政策收紧、公司治理存在缺陷。金融供给侧改革促使金融机构回归业务本源、限制不必要的扩张与创新，在外部环境愈加严峻的情况下，中小银行经营风险显著上升。短期内监管层将会持续密切关注这些风险，以避免发生系统性金融风险。宏观经济下行压力仍然较大，货币政策宽松的必要性上升。市场对美国货币政策的走向发生明显变化，美联储今年可能会降息，这使得国内货币政策有更大的操作空间。我们认为央行和银保监会将延续对小微企业融资的支持，在银行流动性的量和价上给予支持和优惠、鼓励银行补充资本、优化考核指标体系。  资产质量面临进一步的下行压力。我国经济运行稳中有变，经济增长下行压力加大，长期积累的风险逐步暴露，中美贸易战一定程度上增加了外部风险和下行压力。面对不确定的贸易争端，我们认为下半年尤其是三季度经济下行压力仍然较大。上半年银保监会发布《商业银行金融资产风险分类暂行办法》，旨在促进商业银行准确评估信用风险，真实反映资产质量。预计在正式实施后涉及资产的范畴及额度将大幅提高，需要相应计提的资产减值准备也会随之增加。去年年底发改委联合多部委发布《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处臵工作的通知》，原则上应在 2020 年底前完成全部处臵工作。如果该政策推动“僵尸企业”和去产能企业加速出清，那么商业银行可能会承担一定的损失。  2019 年下半年营收增速将显著低于一季度，净利润可能略低于一季度。由于生息资产率存在下行压力，计息负债率基本稳定，下半年银行业净息差水平或将小幅下降。由于商业银行风险偏好较低以及受资本充足率、MPA 等监管指标的约束，下半年银行资产负债增速较一季度将小幅下降。基于对规模和净息差的判断，我们判断下半年营收增速将显著低于一季度。下半年资产质量下行压力加大，商业银行计提资产减值准备仍需要保持在较高水平，但由于近几个季度增加了拨备计提的力度，新增计提的压力上升有所缓解，上市银行整体净利润增速可能略低于今年一季度的 6.3%，预计 2019 年全年增长 5%。  行业投资逻辑与投资主线 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 银行业 看 好中 性看 淡 上次评级：中性，2018.12.7 银行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 王小军 行业分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 83326865 邮箱：wangxiaojun@cindasc.com 关 竹 行业分析师 执业编号：S1500517090001 联系电话：+86 10 83326871 邮箱：guanzhu@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 宏观经济下行压力仍在、贸易战前景不明朗、“包商银行事件”影响尚未消除、资产质量面临进一步的下行压力，诸多因素在一定程度上将继续制约银行股的表现，风险释放期以防御为上。大型银行负债端更为稳定，对公贷款质量更优，且不良认定更为严格，抵抗风险的能力更强。 不过资本市场双向开放进一步推进、政策调控具备较高的灵活度和空间、相对估值较低为银行股提供一定的支撑。MSCI 和富时罗素纳入 A 股的比例逐步提高，有望为 A 股带来可观的增量资金。宏观政策逆周期调节更为精准，且政策工具较多，发生大规模金融风险事件的可能性很低。目前银行股 PE（TTM）为 7.0 倍，PB（LF）为 0.88 倍，处于历史底部区域，继续大幅下探的概率较小。 基于我们对银行股业绩和估值的判断，我们维持银行业 “中性”的投资评级。 建议关注： 1、负债端稳定、拨备充足、风控体系完善的大型银行； 2、零售业务出色、定价能力较强的银行。  风险因素 1、宏观经济增速不达预期；2、监管力度超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 政策回顾与展望 ................................................................................................................................... 1 推进金融供给侧改革 ...................................................................................................... 1 多举措支持民营经济 ...................................................................................................... 1 及时处臵风险金融机构 ................................................................................................... 1 防风险与促增长并重 ...................................................................................................... 2 资产负债：扩张速度放缓，息差存下行压力 ................................................................................... 3 规模扩张将放缓 .............................................................................................................. 3 下半年净息差或小幅下行 ............................................................................................... 5 资产质量：面临进一步的下行压力，但拨备较为充足 ................