银行业：关注跨季资金面波动与信用分层的影响

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 关注跨季资金面波动与信用分层的影响 [Table_Summary]核心观点： 1. 短期流动性风险趋于收敛，局部资金面压力仍存临近半年末关口，跨季资金需求增加，流动性通常趋于紧张且容易出现分层现象，前期信用风险事件可能进一步加大中小银行与非银机构半年末流动性压力。不过，近期央行等监管部门已经采取了一系列措施维持资金面平稳，同时加强与市场的沟通稳定预期，流动性分层现象有所缓和。在维稳半年末流动性以及全球主要央行货币政策取向转向宽松汇率贬值压力缓解的背景下，短期内我国货币政策边际收紧的概率较小，跨半年末流动性风险趋于收敛，但预计局部资金面压力仍存。 2. 月底财政支出力度可能加大，预计 7 月初流动性重回宽松今年 4 月份地方债发行大幅放缓，在财政部敦促地方债加快发行并要求“2019 年 6 月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在 9 月底前完成全年新增债券发行”之后，5 月、6 月地方债发行明显提速。Wind 数据显示，6 月（截至 6 月 23 日）地方债净融资额达 6525 亿元，为年内最高，也远高于去年同期的 3910 亿元，这些入库资金将直接增加地方政府财力。此外，允许专项债作为重大项目资本金也将增加地方政府有效投资资金来源。在财政政策发力托底经济的背景下，月底财政支出力度可能加大，预计 7 月初流动性将重回宽松。 3. 信用风险重新定价，中长期来看银行板块有望受益受信用事件冲击，金融市场刚性兑付预期已打破。虽然在监管部门的引导下，近期中小银行和非银金融机构融资情况有所恢复，但流动性分层现象仍存，且监管部门短期的救助无法解决长期形成的资产负债表问题，预计后续这种银行间信用分层的现象会长期存在。在度过半年关口后，信用风险重新定价引发的市场行为调整可能会继续，从而推动无风险利率下行、风险溢价上行，银行板块作为优质核心资产，估值水平有望逐步回升。 投资建议与风险提示投资建议：半年末流动性紧张对于市场而言将会是阶段性买点，而由于二季度行业整体超额收益甚至绝对收益较强，我们认为后面一两个月很难再跑出较强的相对收益但依然有绝对收益的可能。建议关注经营相对稳健、低估值、高股息率的大行和细分板块龙头银行（招商银行等）。 风险提示：1.中小银行和非银机构流动性压力超预期。2.中美贸易格局变化超预期。3.经济增速下行超预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:关于央行加强流动性支持的一些探讨 2019-06-16 银行行业:社融如期回升，金融生态渐变——2019 年 5 月金融数据跟踪 2019-06-12 银行行业:央行呵护流动性，高股息提升长期配置价值 2019-06-09 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -17%-9%-2%6%13%21%06/1808/1810/1812/1802/1904/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.85 2019/3/31 买入 6.56 0.85 0.89 6.88 6.57 0.85 0.77 12.91 12.33 建设银行 601939.SH CNY 7.41 2019/3/28 增持 7.51 1.05 1.09 7.06 6.80 0.89 0.81 13.17 12.50 农业银行 601288.SH CNY 3.64 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.07 5.87 0.73 0.67 12.52 11.99 中国银行 601988.SH CNY 3.77 2018/10/30 买入 / 0.62 0.63 6.08 5.98 0.66 0.61 11.34 10.71 招商银行 600036.SH CNY 37.69 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 10.62 9.47 1.66 1.47 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 6.09 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.62 6.34 0.68 0.63 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 13.64 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 9.15 8.37 0.96 0.87 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 23.79 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 9.33 7.98 1.60 1.37 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.58 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.62 8.14 1.15 1.03 13.11 13.33 工商银行 01398.HK HKD 5.93 2019/3/31 买入 6.44 0.85 0.89 6.14 5.86 0.76 0.69 12.91 12.33 建设银行 00939.HK HKD 6.57 2019/3/28 增持 7.47 1.05 1.09 5.51 5.30 0.69 0.63 13.17 12.50 农业银行 01288.HK HKD 3.28 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.81 4.66 0.58 0.53 12.52 11.99 中国银行 03988.HK HKD 3.27 2018/10/30 买入 / 0.62 0.63 4.64 4.57 0.51 0.47 11.34 10.71 招商银行 03968.HK HKD 42.15