当前经济与政策思考：居民收入的差异化运动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 3 月 21 日，财政部公布 1-2 月财政收支数据，其中个人所得税同比下降 15.9%，我们认为： 第一，由于 2024 年以来未对个人所得税采取专项附加扣除等调整措施，个税数据的表现，或表明纳税人群在收入端存在波动； 第二，估算纳税人群约在 7000 万附近波动，约相当于全国人口的 5.0%； 第三，从年度数据上看，2023 年个税累计同比下降 1.0%，结合全国居民人均可支配收入同比增长 6.3%，我们认为居民收入在内部结构上可能出现了分化，包含绝大多数人群的基础端收入稳定增长，但 5%的纳税人群收入出现波动。 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动。 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 居民收入的差异化运动 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 03 月 24 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 居民收入的差异化运动：个税与居民可支配收入的观察 ................................ - 3 - 2. 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动 .................................................................................... - 3 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 3 - 图表 2：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 4 - 图表 3：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ................................................ - 4 - 图表 4：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 4 - 图表 5：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米） .......................... - 5 - 图表 6：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 6 - 图表 7：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ........ - 7 - 图表 8：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 .......................... - 7 - 图表 9：CCFI 指数不同航线表现 ........................................................................ - 8 - 图表 10：外贸相关高频指标（区域指数） ......................................................... - 8 - 图表 11：CDFI 运价指数及细分运价指数 ........................................................... - 9 - 图表 12：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 居民收入的差异化运动：个税与居民可支配收入的观察 3 月 21 日，财政部发布 2024 年 1-2 月财政收支情况，其中个人所得税3262 亿元，同比下降 15.9%。考虑到 2024 年以来并未新增个人所得税改革，前期个税改革主要集中在 2019 年、2022 年和 2023 年，例如在2019 年开始实施的专项附加扣除；2022 年新设 3 岁以下婴幼儿照护的扣除项目；2023 年 1 月 1 日起提高了 3 岁以下婴幼儿照护、子女教育和赡养老人 3 项专项附加扣除标准。尤其是 2023 年相关改革，进一步降低了个人所得税征收基数。此背景下，2024 年个税收入降幅扩大，或表明纳税人群在收入端有所波动。 估算纳税人群或在 7000 万附近波动。2018 年 8 月 31 日，全国人大常委会，通过了关于修改个人所得税法的决定。会后新闻发布会上，时任财政部副部长表示，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例，将由原先的 44%下降到 15%。根据 2023 年国家统计局的数据，城镇就业人员约 4 亿 7032 万人，按 15%的比例计算，需要缴纳个人所得税的人员约为 7055 万人，相当于全国人口（140967 万人）的 5.0%。 从年度数据上看，2023 年个人所得税累计同比下降 1.0%，而根据国家统计局公布的数据，2023 年全国居民人均可支配收入 39218 元，比上年增长 6.3%，扣除价格因素，实际增长 6.1%。上述两项数据的表现，或意味着居民的基础端整体稳固并有所提升，但占全国人口约 5%的纳税人群收入有所波动，进一步向消费端映射，或指向消费的基础端稳固，但向上的弹性或相对有限。 2. 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动 从生产端来看，保持高位平稳，截至 3 月 22 日唐山 Custeel 高炉开工率为 89.05%（前值 89.05%），高位平稳，高于往年同期水平；全国 247家高炉开工率 76.92%（前值 76.17%），高位小幅回升，超过 2019 年同期水平；截至 3 月 21 日，PTA 产业链负荷率 77.15%（前值 79.71%），高位回落；截至 3 月 23 日，汽车半钢胎开工率继续上行，且高于往年平均水平。 图表 1：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至 3