瑞声科技(2018.HK)反映毛利回升上调盈利预测

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞声科技 (2018 HK) 港股通 反映毛利回升上调盈利预测 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 33.20 2024 年 3 月 24 日│中国香港 电子元件 2H23 业绩修复好于预期，2024 年业绩或将延续改善趋势 瑞声科技公布 2023 年财报：实现收入 204 亿元（yoy：-1%，主要受声学业务拖累），毛利率 16.9%（yoy：-1.4pp），归母净利润 7.4 亿元（yoy：-9.9%），高于我们预期的 4.8 亿元；2H23 实现收入 112 亿元（同比大致持平），毛利率 19.2%（yoy：+1.4pp，hoh：+5.1pp，受益于中高端机型需求修复以及消费电子旺季），归母净利润 5.9 亿元（yoy：+25.2%）。我们将 2024/2025年归母净利润预测上调 60%/77%至 15.4/20.2 亿元（不含车载声学公司PSS），以反映安卓客户需求的复苏和公司声学/光学产品出货结构的升级好于预期；同时预测 2026 年归母净利润 23.6 亿元（不含车载声学公司 PSS）。维持“买入”评级，新目标价为 33.2 港币（前值：17.5 港币），基于 24.0x 2024E PE（vs Wind 可比公司均值 18.8x 2024E PE，考虑公司多个业务在安卓市场占有率进一步提升）。 光学业务：2024 光学毛利率或进一步改善，2H24 或有望实现扭亏 2H23 光学业务实现收入 18.6 亿元（yoy：+36.0%），主要受益于产品组合改善和竞争趋缓；毛利率-9.2%（yoy：+20.5pp，hoh：+7.8pp），主要受益于塑胶镜头和光学模组的升级以及公司在中高端机型中份额提升。展望未来，伴随大客户高端智能手机的回归以及更多新机型的推出，我们预计 2024年瑞声光学产品结构和稼动率有望进一步改善，或带动光学业务毛利率复苏（我们预测 2024 该业务毛利率为 6.0%），并在 2H24 实现扭亏。我们建议投资者持续关注 2024 瑞声光学业务毛利率改善进展。 声学业务：2024 手机声学毛利率或持续改善，车载声学进入快速发展期 2H23 声学业务实现收入 41.8 亿元（yoy：-11.5%）；毛利率 30.7%（yoy：+1.8pp，hoh：+5.2pp），主要受益于声学规格回升。展望 2024 年：1）手机声学：随着高端大师级声学产品和高性价比 Combo 产品导入更多终端客户，我们认为公司声学出货结构有望进一步改善，声学产品毛利率或进一步提升；2）车载声学：随着公司在 2 月份完成对 Premium Sound Solutions（PSS）第一阶段的收购，双方将加大在业务上的协同，我们也预期公司的车载声学业务将进入快速发展通道，未来或将成为声学业务第二成长引擎。 维持“买入”评级；上调目标价至 33.2 港币 我们预测 2024/2025/2026 归母净利润分别为 15.4/20.2/23.6 亿元。我们将目标价上调 90%至 33.2 港币，基于 24 倍 2024 年预测 PE。公司当前估值（17.1 倍 2024 年预测 PE）具有吸引力，重申“买入”评级。 风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 33.20 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 25.00 市值 (港币百万) 29,963 6 个月平均日成交额 (港币百万) 132.79 52 周价格范围 (港币) 12.86-25.20 BVPS (人民币) 17.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,625 20,419 22,611 24,675 26,262 +/-% 16.74 (1.00) 10.73 9.13 6.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 821.31 740.37 1,535 2,020 2,364 +/-% (37.60) (9.85) 107.27 31.64 17.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.61 1.27 1.68 1.96 ROE (%) 3.78 3.40 6.80 8.35 9.06 PE (倍) 31.50 35.44 17.10 12.99 11.10 PB (倍) 1.19 1.20 1.13 1.05 0.97 EV EBITDA (倍) 6.24 5.50 6.15 4.76 4.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(14)31935Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)瑞声科技恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞声科技 (2018 HK) 维持“买入”评级，目标价上调至 33.2 港币 瑞声科技公布 2023 年财报：实现收入 204 亿元（yoy：-1%，主要受声学业务的拖累），毛利率 16.9%（yoy：-1.4pp），归母净利润 7.4 亿元（yoy：-9.9%）；其中，2H23 实现收入112 亿元（同比大致持平），毛利率 19.2%（yoy：+1.4pp，hoh：+5.1pp，受益于中高端机型需求修复以及消费电子旺季），归母净利润 5.9 亿元（yoy：+25.2%）。 主要不利因素 声学业务：2023 年声学业务实现收入 75 亿元（yoy：-15.4%），主要受 1H23 安卓手机需求疲软的影响，尽管 2H23 需求修复，全年声学产品出货量仍然同比下滑。 主要利好因素 光学业务：2H23 光学业务实现收入 18.6 亿元（yoy：+36.0%），主要受益于产品组合改善和竞争趋缓；毛利率-9.2%（yoy：+20.5pp，hoh：+7.8pp），主要受益于塑胶镜头和光学模组的升级以及公司在中高端机型中份额提升。2023 年，5P 及以上高规格镜头出货量同比增长 48%至超过 3.5 亿个，占比接近 70%，其中 6P 镜头出货占比 14%，同比提升 5 个百分点。 声学业务：2H23 声学业务实现毛利率 30.7%（yoy：+1.8pp，hoh：+5.2pp），主要受益于声学规格回升。 电磁传动及精密结构件业务：得益于高端旗舰机和折叠机采用瑞声的马达和金属中框，以及