石油化工行业周报：管道气定价政策出台，供应商利润或稳中有升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 3 月 24 日 管道气定价政策出台，供应商利润或稳中有升 看好 ——石油化工行业周报(2024/3/18—2024/3/24) 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 联系人 刘子栋 (8621)23297818× liuzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 管道气定价政策出台，供应商利润或稳中有升。自 2023 年四季度以来，在海外天然气高库存以及供暖季需求不达预期的背景下，海外 LNG 价格降幅超过 50%，市场预期管道气供应商盈利预期减弱，但我们认为事实或许并非如此。我们认为进口价格更多要看综合成本的变化，截止 2024 年 2 月，进口平均气价约 2.5 元/方，高于门站价水平，考虑进口气亏损情况，国内天然气价格即便随着海外气价有所下跌，但跌幅可能相对更小，进口气减亏之下，管道气供应商综合利润或许并不会下降。根据隆众资讯，中国石油 2024-2025 年管道气价方案主要存在两方面变化：1）居民气量与非居民气量并轨，管制气价格统一上浮 18.5%；2）管制气与非管制气比例调整，管制气非采暖季占比 65%，采暖季占比 55%，整体有所下降，并且非管制气价格在门站基础上上浮 70%，也有所下降。整体来看，虽然中石油管道气定价存在一定下降，但是提高了非管制气比重，预期整体实现气价基本持平。在进口气减亏之下，或许管道气供应商利润仍将稳中有升。 ⚫ 上游板块：油价上涨，钻井日费提升。至 3 月 22 日收盘，Brent 原油期货收于 85.43 美元/桶，较上周末环比增加 0.11%；NYMEX 期货价格收于 80.63 美元/桶，较上周末环比减少 0.51%；周均价分别为 86.29 和 81.83 美元/桶，涨跌幅分别为 2.99%和 2.93%。 3月 15 日，美国商业原油库存(不含石油战略储备)4.45 亿桶，比前一周下降 195 万桶，原油库存比过去五年同期低约 3%；美国车用汽油库存总量 2.31 亿桶，比前一周下降 331万桶,汽油库存比过去五年同期低约 2%。馏分油库存 1.19 亿桶，比前一周增加 62 万桶，库存量比过去五年同期低约 5%。丙烷/丙烯库存增长 35 万桶。美国石油战略储备3.62 亿桶，增加了 75 万桶。美国商业石油库存总量下降 615 万桶。 3 月 22 日美国钻机624 台，环比上周减少 5 台，年减少 134 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费基本持平，半潜式平台日费提升约 2%；自升式平台使用率环比下跌 1.2 百分点，半潜式平台使用率环比提升约 2-3 个百分点。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至 3 月 22 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 13.35 美元/桶，较之前一周上涨 0.50 美元/桶。至 3 月 22 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 34.21 美元/桶，较之前一周上涨 1.47 美元/桶，历史平均为 25.12 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯止涨转跌，至 3 月 20日，乙烯 CFR 东北亚收于 930 美元/吨，环比持稳。乙烯与石脑油价差 209.37 美元/吨，较之前一周下降 4.93 美元/吨，历史平均 423 美元/吨。东北亚丙烯价格止跌转涨，3 月20 日，丙烯 CFR 中国收于 850 美元/吨，较上周上涨 15 美元。丙烯与丙烷价差 93.42 美元/吨，较之前一周下降 5.54 美元/吨，历史平均价差为 278 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利下降。根据隆众数据显示，PX 价格止跌转涨，截至 3 月 20 日，亚洲 PX 市场收盘 1041.73 美元/吨，周环比上涨 3.40%。 PX 与石脑油价差为 316.25 美元/吨，较之前一周上涨 8.75 美元/吨，价差历史平均为 395 美元/吨。 PTA 价格止跌转涨，至 3 月 21 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5886.00 元/吨，环比上涨 1.78%。 PTA-0.66*PX 价差为 258 元/吨，较之前一周下降 33 元/吨，历史平均为 824 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1039 元/吨，较之前一周下降 132 元/吨，历史平均为 1418 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、新凤鸣；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：管道气定价政策出台，供应商利润或稳中有升 由于海外 LNG 现货价格大幅下跌，市场存在管道气供应商盈利减弱预期。自 2023年四季度以来，在海外天然气高库存以及供暖季需求不达预期的背景下，海外 LNG 价格一路大幅下跌，根据万得数据，LNG 进口到岸价已经由四季度高点的 19 美金/百万英热下降至当前 9 美金/百万英热左右，降幅超过 50%。在此影响下，市场存在一种预期——天然气市场化改革推进下，海外气价低于管道气价后，海外气价下跌会带动国内管道气价下跌，管道气供应商盈利预期减弱。但我们认为事实或许并非如此。 图 1：进口 LNG 价格与管道气价（元/方） 资料来源：万得、申万宏源研究 进口价格不应只看现货，更要考虑综合进口气价。由于 LNG 现货占总进口量约 30%左右，大多数进口气仍是以长协的方式进口，因此我们认为进口价格更多要看综合成本的变化。根据万得数据，截止 2024 年 2 月，进口平均气价约 2.5 元/方，高于门站价水平，因此目前进口气仍然处