策略专题研究：设备更新与以旧换新行业全景手册

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 设备更新与以旧换新行业全景手册 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙瀚文 SAC No. S0570122040006 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 24 日│中国内地 专题研究 核心观点：高能级政策加速推进，设备更新/回收利用/以旧换新三维挖掘 2024.3.13 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下简称《行动方案》），高能级政策加速推进。综合考量内生更新意愿和能力、外生政策推力和效果，对应三条投资线索：①设备更新：关注纺服&轻工&通用设备相关上游设备/船舶/商用车/农机/铁路轨交，该线索持续性或最强，短期弹性或有限，优先考虑资金久期；②回收循环利用：关注汽车家电拆解/废钢及再生金属/二手车交易，该线索短期弹性或最大，持续性取决于后续政策进度及力度，优先考虑细分方向拥挤度；③以旧换新：关注汽车/家电/上游化工 MDI 及制冷剂，该线索弹性和持续性适中，优先考虑性价比。 《行动方案》发布，高能级政策加速推进，具备三层意义，聚焦四项任务 设备更新、以旧换新政策能级较高，体现存量中寻找增量的政策思路，在顶层设计“十四五规划”已有相关表述。2024 年 2 月的中央财经委会议，作为经济领域发挥战略导向作用的会议提提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”。本次《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台时政策加速推进的体现，意在：①促进消费、拉动投资；②推动先进产能比重持续提升；③促进节能降碳，聚焦设备更新、以旧换新、回收循环利用、标准提升。从量化目标看，设备更新聚焦重点行业绿色化、智能化、数字化，消费品以旧换新与回收利用相辅相成。 设备更新：高置位表述，侧重重点用能设备及交运农机设备更新改造 设备更新在《行动方案》中处于高置位，基于我们对当前水平的估算及《行动方案》中的定量增长目标，2027E 城镇设备工器具购置规模或达到 7.9万亿元。主要对应两条细分线索：1）重点行业设备改造，关注①重点用能产品设备高密度高；②2018-2022 年设备购置复合增速明显低于 2023-2027政策目标 5.7%；③下游景气度正在改善的交集行业，包括纺服、轻工及通用设备等，未来资本开支或加速，相关上游设备跟随受益。2）交运设备及农机更新，关注①财政支持明确；②下游处于更新需求集中释放期附近；③下游景气改善或 to G 属性强的船舶、商用车、农机、铁路轨交等。 回收循环利用：四项总体要求，关注汽车与家电拆解、废钢与再生金属 《行动方案》中涉及回收循环利用的总体要求共四项，其中三项提出定量目标，且明确财政专项及税收优惠等支持，体现高重视度，且板块本身政策驱动属性较强，主要对应四条细分线索：①汽车拆解，2023 年潜在市场约 1700亿，具备精细化拆解能力的龙头企业有望胜出；②家电拆解：2027 年废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，当前空调、洗衣机回收率偏低；③再生资源：废钢回收占比大、再生金属产量弹性大，且废旧家电、汽车回收对上述品种拉动较显著；④二手车交易：2023 年内销出口共振向上，二手车交易量创 2017 年来新高，出口量同比翻倍以上，2027 年交易量或达 2670 万辆。 以旧换新：重点关注明确专项资金支持的汽车、家电及上游 MDI/制冷剂 《行动方案》中以旧换新相关表述涉及汽车、家电、家装三大领域，考虑财政支持力度和持续性、更新周期位置，建议重点关注：①家电：根据年更新比例测算，大家电品类中，本轮以旧换新政策的拉动力强度排序或为：电视>冰洗>空调；②汽车：换车需求权重逐年提升，2023 年末国四及以下乘用车保有量近 1 亿台，政策出台或加速 C 端更新节奏；③化工：家电及汽车链上游受益产品包括 MDI、制冷剂、改性塑料等，其中 MDI 需求有望边际改善，竞争格局良好，制冷剂供需共振，HFCs 步入景气周期。 风险提示：政策推进节奏和力度不及预期；部分行业下游景气复苏不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 本轮设备更新、以旧换新政策多维分析 ........................................................................................................................ 4 政策脉络、目标与重心 .......................................................................................................................................... 4 历史经验：设备更新、以旧换新效果如何？ ...............................................................................................