金岭矿业(000655)产销量保持稳定，强化投资者回报

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金岭矿业 (000655 CH) 产销量保持稳定，强化投资者回报 华泰研究 年报点评 投资评级(下调): 持有 目标价(人民币): 5.33 2024 年 3 月 24 日│中国内地 综合 23 年归母净利润同比+15.82%，下调至“持有”评级 公司 23 年实现营收 14.54 亿元（yoy+5.92%），归母净利润 2.35 亿元（yoy+15.82%），与此前业绩预告的 2.15-2.5 亿元一致。考虑钢材消费偏弱，铁矿石价格承压，我们预计 24-26 年公司 EPS 分别 0.37/0.38/0.39 元（前值 0.49/0.50/-元）。可比公司 PE（2024E）均值为 14.4X，给予公司24 年 14.4 倍 PE 估值，对应目标价 5.33 元（前值 7.20 元），考虑钢材消费需求无明显恢复，铁矿石价格仍承压，下调至“持有”评级。 23 年铁精粉产销量基本持平，铁精粉售价同比+2.0%， 据公司年报，23 年公司铁精粉产量 105.07 万吨（yoy-0.07%），球团矿产量 27.68 万吨（yoy+44.5%）。23 年铁矿石价格自 5 月以来偏强运行，公司黑色金属板块毛利率为 24.59%（yoy+0.49pct）；23 年主要产品铁精粉均价961 元/吨（yoy+2.0%），单位成本 708 元/吨（yoy-2.0%），单位毛利 253元/吨（yoy+15.1%），球团矿均价 1071 元/吨（yoy-15.3%），单位成本 963元/吨（yoy-11.8%），单位毛利 108 元/吨（yoy-37.6%）。 期间费用率进一步下降，销售净利率同比+1.39pct 据公司年报，23 年公司销售毛利率为 22.15%（yoy+1.03pct），期间费用率8.39%（yoy-1.44pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.01、-1.04、-0.22、-0.16pct。公司销售净利率 16.51%（yoy+1.39pct）。 公司发布未来三年（2024-2026 年）股东回报规划 23 年公司拟每 10 股派息 1.2 元，分红率约 30.4%。此外，公司发布未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，公司每年现金分红比例不少于当年实现可分配利润的 10%，且考虑公司发展阶段及资本支出安排，在发展阶段处于成熟期或无重大资本支出安排情况下进一步加大分红；同时在有条件的情况下，董事会可提议进行中期利润分配，加强对股东的合理回报。 乌克兰、印度进口增加，关注钢材消费情况，铁矿石价格或震荡偏弱运行 供给方面，据海关总署，1-2 月中国铁矿石进口持续处于 2018 年以来同期最高水平，其中乌克兰进口回归， 2 月已恢复至同期中高水平，印度进口量也进一步增加，贡献进口增量。需求方面，国内节后钢材需求恢复偏弱，建筑用钢需求较为低迷、制造业用钢需求温和复苏，但钢材库存较多，行业进入主动去库、负反馈阶段，日均铁水产量有所下滑，铁矿石需求承压，价格偏弱运行。往后来看，需进一步关注消费恢复情况。 风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.33 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 6.17 市值 (人民币百万) 3,673 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 45.17 52 周价格范围 (人民币) 4.88-7.48 BVPS (人民币) 5.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,373 1,454 1,389 1,397 1,405 +/-% (24.69) 5.92 (4.45) 0.53 0.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 203.11 235.25 221.90 227.03 232.93 +/-% 58.73 15.82 (5.67) 2.31 2.60 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.40 0.37 0.38 0.39 ROE (%) 6.69 7.26 6.54 6.33 6.14 PE (倍) 18.08 15.61 16.55 16.18 15.77 PB (倍) 1.20 1.12 1.07 1.02 0.96 EV EBITDA (倍) 8.77 6.14 7.03 6.05 5.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(25)(15)(6)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)金岭矿业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金岭矿业 (000655 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 000629 CH 钒钛股份 17.3 002978 CH 安宁股份 11.3 601969 CH 海南矿业 14.6 均值 14.4 注：数据截至 2024 年 3 月 22 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 金岭矿业 PE-Bands 图表5： 金岭矿业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214161820201820192020202120222023（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）(5)05101521Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 金岭矿业25x20x15x10x5x0481115Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 金岭矿业2.6x2.2x1.7x1.3x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金岭矿业 (000655 CH) 盈利预测 资产负